铝：利空因素充分释放 期价中期谨慎看涨

[泊祎回收回收]沪铝在年初强势上涨，成为基本金属上涨的领头羊，但从2月中旬后，自高位逐步回落，因美联储3月加息预期渐浓且中国下调今年经济增长目标，工业品等风险资产纷纷被抛售。

同时，国内1-2月原铝产量再创记录新高，加大铝价下跌风险。展望后市，由于美联储加息靴子落地后美元指数承压重挫，3-4月为金属消费旺季，且国内供应过剩的局面将进一步倒逼政府加大铝市供给侧改革力度，期铝下跌幅度仍有限，建议逢低多思路为主。

美联储加息靴子落地

在2月中旬后随着美国多项经济指标向好，尤其是就业数据进一步改善，市场对美联储3月加息的预期不断攀升，从而导致美元指数振荡反弹，但在美联储如期加息25个基点，及之后发表的声明偏鸽派之后，美元指数承压重挫至100.5附近，大幅削减2月录得的较大涨幅，重新跌至均线组之下运行，有望引发进一步的技术卖盘。同时，今年来美元走强对基本金属的打压力度有所减弱，因美元指数上涨背后的逻辑在于美国经济的持续复苏，而其作为除中国之外重要的工业品消费国，其经济的好转，尤其是房屋市场的复苏亦有利于带动铝市需求，更何况美联储加息的利空打压已被市场逐步消化。下次美联储议息时间定在5月2日-3日，在此之前市场将陷入对美联储加息炒作的真空期，市场紧张情绪有所放缓。

铝市供给侧改革力度有待提高

国家统计局数据显示，中国1-2月原铝产量为549万吨，同比增加15.6%，去年同期为下滑7.7%，同比涨幅创下2013年1月来新高，且1-2月的原铝产量创下历史同期高点。据国际铝业协会（IAI）数据显示，1月中国原铝产量为295万吨，单月产量再创记录新高。库存方面，截止3月10日，上期所铝库存报268824吨，创下去年5月20日来的高点，为连增四个月（累计增加193462吨）。数据显示，铝价不断走高刺激部分电解铝企业复产并增产（1月沪铝主力合约累计上涨8.13%），国内铝市供应压力较大，这将倒逼政府进一步加大铝市供给侧改革力度。现阶段铝市供给侧改革的政策包括限制电解铝行业新增产能、加强京津冀及周边地区2017年环保检查和要求以及利用综合标准依法淘汰落后产能等。需要重点关注的是在两会上由工信部、发改委等16部委共同制定的《关于利用综合标准依法依规推动落后产能退出的指导意见》，表明中央坚定推进供给侧改革的决心。该意见确定以钢铁、煤炭、水泥、电解铝、平板玻璃等行业为重点，淘汰落后产能，改善产能过剩矛盾。并规定每年3月底出规划方案，12月地方验收统计，次年1月上报省级和中央的常态工作计划，使得去产能工作更加常态化。

但铝市消费旺季预期升温

消费方面，中国铝需求主要集中在交通运输、建筑等方面。近期公布的中国1-2月多项经济指标明显强于预期，在一定程度上改善市场对铝市的需求预期，尤其是中国2月财新制造业PMI升至51.7，远超预期的50.8，实现连续六个月扩张。同时，2月官方制造业PMI亦升至51.6，好于预期和前值，实现连续七个月扩张。数据显示制造业生产稳中有升，且市场需求明显回暖。此外，中国1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，较2016年12月加快0.3%；1-2月城镇固定资产投资同比增长8.9%，增速比2016年全年提高0.8%，其中同期全国房地产开发投资9854亿元，同比名义增长8.9%，增速比2016年全年提高2%。汽车产销方面，中汽协数据显示，1-2月中国汽车产量同比增长11.07%，销量同比增长8.84%，均高于去年同期涨幅。在此背景下，国内电解铝的需求基本得到保障，而且较为关键的是，3-4月为电解铝的消费旺季，一旦铝价下滑，将刺激铝企

入场采购，从而有望扭转目前国内电解铝库存逐步增加的局面。截止3月13日，国内八地电解铝库存累计为115.1万吨，创下近期新高，因春节下游工厂放假及主产地货源发货稳定。铝市期限结构维持近低远高的正向排列，现货小幅贴水，显示远期合约看涨。出口需求方面，中国1-2月未锻铝及铝材累计出口量为65万吨，同比微跌2.98%，去年同期下滑21.7%，显示出口仍相对稳健。虽然近期我国铝型材再度遭到美国的双反影响，但鉴于出口至美国的铝制品占我国铝制品产量的1%不到，且铝市呈现明显的内弱外强格局，中国铝型材出口仍有增加可能。

电解铝成本基本维稳

电解铝的主要成本包括电力、氧化铝和碳素等。其中，电力费用是电解铝冶炼的主要成本之一，占比约40%。电解铝企业用电主要分自备电和国家电网两种。其中自备电比例逾70%，主产区山东、新疆和内蒙的自备电比例高达90%以上，煤价上涨将显著增加铝厂电力成本。煤炭价格每上涨100元/吨，则电力成本增加0.04元/度（含税），相应的影响电解铝成本约540元/吨（含税）。氧化铝方面，据SMM统计，2月氧化铝产量为518.5万吨，同比增长22%，因河南、山西、重庆等区域氧化铝逐步投产及复产，SMM预计3月氧化铝产量将进一步增加至577.2万吨。受此打压，3月氧化铝价格承压下滑，河南一级氧化铝较新报2770元/吨，环比下滑130元/吨，同比上涨830元/吨或43%。按吨铝耗费氧化铝1.93吨计算，3月氧化铝下滑130元，则电解铝成本微降250元/吨。辅料方面，受京津冀环保检查影响，作为电解铝重要辅料之一的氟化铝较新涨至8600元/吨，环比上涨600元/吨或7.5%，同比上涨2250元/吨或35.4%。一般而言，吨铝耗费氟化铝0.027吨，意味着氟化铝上涨600元/吨，则电解铝冶炼成本上升16.2元/吨，其占成本比例较小。综述电解铝成本方面暂无太大变化，仍对当前铝价带来支撑。

综述，虽然铝价走高刺激短期铝企增产复产意愿较强，但在供给侧改革的主线下，铝企增产复产的政策阻力将加大，且煤炭价格持稳导致电解铝冶炼成本持稳，从而给以铝价成本支撑。此外，在铜矿罢工问题可能放缓，菲律宾政府强硬的环保政策执行受阻及期锌已相对高企之际，期铝的投资价值或逐步显现，有望吸引资金入场。建议沪铝1705合约关注13600元附近的中期建多机会，止损参考13100元/吨。（林设）