普华永道：全球金属业并购新特点

大宗交易主导

2009年上半年，全球金属业并购交易数量和交易额出现新变化，交易数量远低于2008年同期水平，而交易额却远高于去年同期。

造成并购交易数量下降和交易额放大的首要推动因素是澳大利亚必和必拓公司与力拓集团成立的各持股50%的铁矿石合资公司。根据已经公布的交易条款，必和必拓将以价值522亿美元的资产出资，并向力拓支付58亿美元的现金；而力拓以价值580亿美元的资产出资。新的合资公司将合并两家公司的铁矿石业务，必和必拓和力拓分别销售相同数量的铁矿石。在澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB）作出裁决之前，力拓宣布放弃中国中铝公司的投资，转而与竞争对手必和必拓成立合资公司。根据中铝注资力拓计划，中铝通过购买力拓可转换债券和矿山股份将其在力拓的股份提高至18%，从而使力拓能够获得所需资金以减少负债。作为该项交易的替代，必和必拓与力拓的交易包括必和必拓向力拓支付58亿美元，并将两家公司位于西澳的铁矿石资产合并成为一家各占50％股份的合资公司。

新合资公司将作为一个成本中心，必和必拓与力拓分别通过各自的营销及运输网络独立出售数量均等的铁矿石。为了使双方在合资公司中股权对等，必和必拓将在协议生效后向力拓支付58亿美元，将其在该合资公司中的持股比例由45%提升至50%。

两拓合资引领

与2007年和2008年同期相比，2009年上半年全球金属业所有并购交易的平均交易额出现增长。这主要归功于必和必拓和力拓成立价值高达580亿美元的合资公司，并成为自2007年以来首宗交易额超过100亿美元的单项交易。2009年上半年撤销的较大交易案当属中铝收购力拓矿业资产，而2007年交易失败的是价值1450亿美元的必和必拓并购力拓案。

并购交易数量减少表明金属业并购交易的活跃程度呈现总体下滑态势，这是全球大宗商品价格总体低迷，经济形势恶化和信贷紧缩等共同影响的结果。

全球金属业并购交易额在5亿美元及以下和未披露交易额的交易数量历来占据相当大的比重，2007年和2008年这一比重约为95%，2009年上半年更是提高至99%左右的水平。2009年上半年未披露交易额的交易数量为181宗，与2008年全年414宗的水平相差不多。

展望未来，目前金属业小型并购交易占据主导的局面还可能延续，直到全球经济、信贷市场和商品价格再度进入上升通道后才可能改变。届时，并购者将恢复实施大规模交易的能力和意愿。

收购少数股份为主

相对而言，收购少数股权（股份低于50%）在金属业并购案中占据突出地位，2009年上半年所占比例约为50%，与2007年和2008年相比有显著增加，意味着行业内潜在并购者寻求控制风险以及筹集所需资金的难度增加。这些制约因素可能会继续存在，并导致2009年下半年收购少数股份仍是并购主流。

2009年上半年宣布的大型交易（交易额超过10亿美元）仅有4宗，相比2007年的31宗和2008年的19宗出现大幅下滑。今年上半年宣布的4宗大型交易中有3宗与中铝、力拓和必和必拓三家公司有关。其中2宗大型交易的潜在收购者为中铝，希望通过购买可转换债券和直接投资矿山资产提高在力拓所持有的股份。力拓取消了上述交易，转而选择与必和必拓成立大型铁矿石合资公司作为替代方案。力拓同时寻求通过公开发行股票以补充资本金，降低由于2007年以约380亿美元收购加拿大铝业而导致的巨额债务。

今年上半年另外一项大宗交易为委内瑞拉通过国营控股的委内瑞拉圭亚那公司（CorporacionVenezolanadeGuayana）提高在Sidor公司的持有股份。2008年，委内瑞拉政府就通过圭亚那公司实现对Sidor公司的控制。该项交易为Sidor母公司特尔尼翁钢铁集团（Ternium）将其所持有股份转给委内瑞拉政府所获得的补偿。

虽然中铝计划注资力拓案表明新兴市场国家企业拥有雄厚的资金和政府的强力支持，以确保能够从国外获取原材料资源，但中铝和力拓交易的破裂也导致中国和澳大利亚两国关系的紧张。必和必拓和力拓成立合资公司也将受到中国反垄断部门的严格审查，同时必和必拓和力拓也在保证铁矿石市场运营的独立性和其他国家政府部门批准方面面临挑战。

与2008年上半年相比，虽然资本市场逐步改善，但今年下半年大宗交易的增长潜力仍然有限。战略投资者可能考虑更多的是持有现金，而不是在经济恢复得到确认之前就进行大宗并购交易。

2009年上半年，战略投资者在金属业并购交易中占据主导地位，占交易额的99%左右。2008年，财务投资者占少数股份交易额的25%，这是由于财务投资者与战略投资者一起参与了几项大宗交易。

新兴市场国家和本地交易为主

2009年上半年并购交易的地区分布状况表明，来自亚洲和大洋洲地区的企业无论从数量还是并购额方面都占据主导地位。尤其是来自澳大利亚和中国的企业在并购市场表现的非常活跃，但也有几宗来自南美国家的企业并购交易，其中交易额较大的是Sidor的国有化。很显然，包括“金砖四国”在内的新兴市场国家的企业在全球低迷的并购交易中贡献颇多。

与前几年相比，不断上升的贸易保护主义和并购者风险偏好的降低，都导致2009年全球金属业跨地区并购的比例持续下滑。跨地区并购仍可能继续保持相对低位水平，直到整个运营环境持续改善足以促使潜在并购者迅速采取行动对抗下滑，并实施并购重组提高自身竞争力。

铁矿业具有吸引力

对于除铝业之外的并购将占据重要地位的预期在今年上半年已经得到验证。由于较大的3宗交易（两拓成立合资公司和中铝与力拓之间的两项交易）主要集中在铁矿石资产方面，铁矿石资产成为今年上半年的主要并购目标。整个并购交易的大环境仍然低迷，但预计今年下半年除铝业之外的并购交易的表现仍将相对突出。

金属业并购交易保持稳定

尽管金属业并购交易的大环境不好，但相对全球并购重组交易来说仍较为强劲。2009年上半年全球较大的并购案就是必和必拓与力拓成立铁矿石合资公司。

同样，金属业并购交易数量在所有行业中的比例仍略高于近10年平均水平。今年上半年金属业并购数量占全部并购交易的2.1%，而近10年平均水平为1.9%。总体上，金属业并购数量占全部行业并购数量的比例将保持相对稳定，但交易额则受到行业景气循环周期的影响而有可能出现大的波动。