疯涨之际 来看看当前的有色与历史高点的差距

[泊祎回收回收]中国有色金属本月启动了波澜壮阔的上涨行情。

以11月14日收盘价计算，过去一个月时间，沪铜期货涨22%，沪锌涨19%，沪锡涨15%，沪镍涨12%，沪铝涨11%。有色冶炼股也是屡屡走高，个股涨停屡见不鲜。

海通证券分析师施毅、钟奇在14日发布的研报中分析了有色和小金属的当前价格与历史峰值，他们发现，基本金属的价格于2011年先后达到峰值，当前各个品种价格与峰值差距表现分化。

今年以来，锌价较早启动，均价10月已达到上一轮较高点的93%；铜、镍价持续低迷，当前价格仅为2011年较高价的48%与36%；铝、铅、锡价格有所回升，分别为上一轮较高点的62%、74%与62%。

大部分小金属品种的当前价格均处于历史较低位。其中，镁、锑、锰铁等虽然从历史低点大幅上涨，但仍处于历史较低价位区间。稀土、铀、钼、海绵钛、铟、钴等当前价格低于上一轮较高价的30%，同样处于底部徘徊。

相对来说，碳酸锂当前价格处于历史较高水平，当前价格为历史较高价的80%左右。

以下为海通有色对具体品种的具体分析：

1、铜：供需决定价格趋势，金融属性影响短期波动

铜作为国际大宗原材料商品，跟其他金属相比金融属性较强，其价格与美元走势、通胀预期等经济因素有较强联动性。铜价走势也是综合作用的结果。

由于美国经济增速强劲，美元始终保持强势的地位，因此本轮周期是工业属性叠加金融属性的共振向下。以下是铜价走势回顾：

在较近一个阶段，靠前个周期为2002-2006年，铜价从1500美元/吨大幅上涨至8800美元/吨，期间美元贬值，全球宏观经济一片大好，金属铜需求高涨，出现供不应求，刺激铜价大涨。

第二个周期为2006-2008年，全球经济增速放缓，铜价高位震荡。铜价从2006年触及8800美元/吨的高位之后铜价进入调整阶段，回调幅度达30%左右，较低跌至6440美元/吨；自2006年6月底7月初铜价重新返回7000美元/吨之后，数次在8000美元/吨处遭到强劲的阻力，从而开始了长达近半年的区间振荡；随着LME铜库存从10月下旬开始持续回升，给铜价带来沉重压力，铜价在11中旬跌破了区间振荡的下方7000美元/吨的支撑位，12月底又跌破6500美元/吨，并有向5000美元/吨靠拢的趋势。进入2007年之后在中国进口需求的带动下，铜价结束了2006年末的下跌行情，并在2007年3-4月份发动了一波较大的上涨行情，5月初价格较高达到了8335美元/吨，但由于美国经济增长放缓，之后长达半年时间铜价7000-8000美元/吨区域振荡。

第三个周期为2008-2009年，铜价大幅下跌，铜价有8000美元/吨的高位急跌至3000美元/吨以下，标志性事件为美国次贷危机的全面爆发。2008年10月次贷危机全面爆发，金融业的危机直接威胁到实体经济的稳定，美国经济数据在10月大幅下挫，LME铜价暴跌。伦铜在11月有所反弹，但是随后的宏观数据进一步大幅下滑，拖累铜价，LME铜价在11、12月合计跌幅也达到26%。

第四个周期为2009年-2011年，铜价重回上升周期，由3000美元/吨上涨超过9000美元/吨，标志性事件为中国出台“四万亿”财政刺激政策，中国需求爆发式增长。

第五个周期为2011年至今，宏观经济背景为全球经济增速放缓，铜供给过剩，全球流动性宽松。进入2016年，全球过剩产能逐渐消化，供需发生反转，铜价逐渐企稳。

2、铝：供需变动及经济态势影响下的周期变动

全球铝实际市场价格自1980以来呈现周期性上涨态势，价格低点由950美元/吨左右平均上涨到2000美元/吨左右。在周期内，受全球宏观经济整体运行情况、市场供需条件以及投机性活动影响，约以6年为一个周期价格上涨后回落。

1982-1987年间，西方经济体发生周期性经济危机使得铝价暴跌，然而经济复苏缓慢，使得铝市场价格长期处于低迷和供过于求的局面。至1989年，宏观经济向好，其中美国GDP总值由1987年47360亿美元增长到54820亿美元，日本GDP增速至1991年达到顶点回落，同时铝价于1989年达到短期高位后回落。1994年铝价触底后，伴随全球主要发达国家GDP增速回升，铝消费市场增长，1995年上涨并出现短暂的供需缺口。在1996年5月，铝价猛跌，加之1997年经济危机爆发，铝市场价格一路走低。

进入2000年，供给方面，因价格较低前期关停矿山部分伴随价格回暖恢复生产；而需求方面，美国经济增长强劲，欧元区国家出口增加，包括中国、东南亚在内的经济体消费需求增长，铝价呈上涨态势。然而，2001年，受宏观经济形势走低，美国、日本GDP增速明显回落等，铝价有所下跌。此后至2007年前后，铝价因美元贬值速度减缓价格缓步上升，同时受北美大面积关闭产能，中国原铝消费扩张影响，对价格上涨提供支持。2008年经济危机发生，全球经济发展放缓，原铝库存过剩，房产及汽车行业需求下降，供过于求明显，价格暴跌。

自2015年提出供给侧改革以来，对中国电解铝行业的投资热度打压愈加严厉。2015年全年累计关停产能为427万吨/年，较上年增长2.7%，其中44%产能集中在四季度削减。受此影响，2016年铝行业供需面持续向好，铝价持续反弹，4月铝价较高点超过13000元/吨，8月以来现铝也一直在高位13000元/吨左右波动，10月25日沪铝一度涨至13995元/吨，创一年半内新高，较2015年末较低点涨幅达45%。

3、铅：下游需求或将长期放缓

我们将历史上铅的价格分为四个阶段，靠前阶段为1980年至1990年，第二阶段为1991年至1996年，第三阶段为1997年至2008年；前三阶段均以价格高位开始，中间价格逐渐走低，再回归价格高位。第四阶段为2009年至今，铅价活跃，铅市需求长期放缓。

靠前阶段（1980年至1990年）初期，铅价从1979年达到的高水平上下跌。世界经济放慢，美国英国等国家因受工业衰退的严重影响，消费大幅下降，电池的需求大大降低，汽油的铅添加剂减少，铅市需求一蹶不振。供给方面，由于80年代末期有色金属的猛烈上涨，各生产国大力扩大产量，导致世界有色金属产量大大超过了消费量。靠前阶段中期，1986年开始，西方世界铅的供给吃紧，库存下跌，需求剧增，铅市从长期的供给过多造成的低价中逐渐复苏，进入上行通道，在1990年达到峰值。

第二阶段为1991年至1996年。铅价在1990年达到峰值后开始下跌，在1993年到达低谷，此后铅价开始回升。这次市场复苏主要是由于良好的市场基本因素，全球供应和需求都有所增长。铅市产销两旺，价格全面回升，在1996年到达峰值。第二阶段后半段，铅价一路上扬，逐步攀升。需求方面，从世界范围来看，随着汽车工业和电池业的发展，铅的需求稳步增长。东南亚地区的铅消费在1992-1996年期间增加了50%以上，美国等发达国家的需求量也很旺盛。供应方面，铅市供需紧张，主要由于部分冶炼厂关闭或停产，导致铅生产的增长幅度不足。

第三阶段（1997年至2008年）引起价格下跌的主要因素是亚洲金融危机。该危机开始于1997年7月左右泰国铢的贬值，随后快速蔓延到东南亚、韩国以及日本。亚洲各国政府大幅削减开支、提高利率，引起该地区的经济增长率大幅放缓。在世界经济走势疲软的情况下，国际市场主要有色金属进入周期性低谷，铅价在原料供应短缺的情况下处于横盘整理状态。第三阶段中期，2002年左右铅价走出底部，开始酝酿新一轮上涨。2003年全球铅市场基本面有所改变，LME铅价底部逐渐抬高，欧洲铅冶炼厂的关闭、中国精铅消费强劲增长，支撑铅价走好，在2007年全球金融危机时期达到峰值。

第四阶段为2009年至今。2009年年初，中国的暂时供应不足启动了全球市场，国际价格上涨主要受到中国进口和中国市场价格上涨的拉动。但随后的价格持续反弹迅速刺激了西方国家的矿山生产和中国冶炼产能的增加，创造了更多的市场过剩和持续上升的库存。第四阶段中后期，国际金属市场整体震荡，下游铅蓄电池企业受污染整顿，铅价走势逐渐回落，铅需求减少。近几年来，铅价整体重心下移，铅市需求或将长期放缓。

目前国家重金属污染治理日益紧迫，铅锌采选和冶炼业已经成为治理的重点，雾霾天气日益加重进一步导致整个产业链环境污染治理的力度加大。铅锌产业不但面临越来越重的成本压力，也面临需求减弱的威胁。

4、锌：供需面属于基本金属内优异品种

回顾1978年以来国际锌价走势，锌价出现过五次大的周期性变化，平均周期8-9年。除了1994-2002这一周期外，每个周期的起始价、峰期价、结束价及周期平均价，几乎均比前一周期的相应价格上升。

我们可将1978年至今的锌价走势分为六个阶段：

靠前阶段（1978-1985年）中，锌价从591美元/吨波动上行，于1984年达到价格峰值1040.6美元/吨，随后有所下降至597.5美元/吨，周期平均价为769.9美元/吨。此阶段锌价的上涨主要由需求端驱动。1983年随着西方世界经济的复苏，与消费锌有密切关系的钢铁、汽车、建筑等工业发展迅速，从而直接刺激了锌的消费和锌的价格。

第二阶段（1986-1993年）中，锌价经历了1988-1989年的暴涨达到1959.9美元/吨，随后下跌至1993年的875.7美元/吨，阶段均价为1157.7美元/吨。此阶段的价格暴涨主要由供给端变化导致。1988年至1989年，锌矿工人罢工不断发生，再加上技术性停产和老矿山能力消失，某些炼锌厂原料来源由此受到影响，投机商乘机哄抬锌价。随着锌价猛涨，新的矿山陆续投产致使锌价有所回落。

第三阶段（1994-2002年）中，锌价于1997达到峰值价格1650.6美元/吨，其余年份价格相对疲软。1995和1996年西方市场年均存在20-30万吨的供应缺口，但锌价始终在1040-1100美元/吨的低位徘徊，年平均价仅略高于1000美元/吨。1997年是锌历史上不平凡的一年。基金逼空带来中国大量出口和亚洲金融危机是影响锌市场的两大主要因素，造成锌价前三季度暴涨与四季度暴跌，给人留下深刻印象。随着东亚金融危机的发生，锌价长期疲软。此阶段锌平均价仅为1035美元/吨，较上一周期下跌10.6%。

第四阶段为2003-2008年，锌价于2006年底达到4381.5美元/吨的历史较高价。全球基本金属市场在经历了2000－2002年较长时间的蛰伏之后，2003年随着中国贸易政策的巨大调整开始苏醒，进入一轮牛市周期。2001年以来一直到2005年上半年，锌的涨幅明显落后于其他基本金属。2005年与2006年锌价暴涨，累计上涨幅度和平均上涨幅度都超过了所有基本金属。此轮上涨的主要原因包括：从需求层面看，2004年世界经济尤其是中国经济表现较好，对各种金属需求增长强劲，供需失衡导致锌价大幅走高；从供给端看，矿山产出不足，冶炼能力的增长远远大于矿石的供应能力增加速度，造成锌精矿供给短缺。2007年后，锌价迅速回调，成为当年平均价格下跌的基本金属，且一路暴跌至2008年底的1112.9美元/吨。

第五阶段（2009-2016年）中，锌价走出一波V字行情后，与2011年达到峰期价2473.5美元/吨，随后步入震荡行情。2011-2013年，全球锌市场供过于求明显，价格持续震荡。2015年国内外锌价均大幅下挫，其中国际锌年初时曾出现反弹，在5月达到年内较高点2398美元/吨，之后受美联储加息不断增强，美元指数上涨以及中国经济放缓人民币贬值等影响，锌价呈断崖式下跌，下半年屡创新低，12月中旬创下6年以来较低。

2016年开始，锌价新一轮周期开启，供需结构出现反转，全球锌精矿供应缺口不断扩大。供给结构性短缺刺激今年以来锌价整体呈单边上行走势，上涨幅度达50%左右，10月LME锌价较高触及2480美元/吨，创2011年8月份以新高。

5、锡：国际稀缺资源，等待需求反弹

全球锡价在2001年末出现历史较低点，我们以此作为分界点将历史锡价走势分为两个阶段。靠前阶段为1980年至2001年，本阶段全球锡价总体震荡下行；第二阶段为2002年至今，本阶段全球锡价总体则是震荡上行。

锡市场的特点是库存“陈锡”与“新锡”的竞争，锡库存量下降，需求趋旺，锡价格腾升；锡库存量增加，锡价格下降。从历史上看，存在着锡库存的周期性减少、缺货而引起锡价格暴涨等现象。

经历70年代锡新用途发现导致全球锡价爆涨之后，锡的消费量逐年减少，全球锡价震荡下行。80年代后期，基金和国际锡理事会博弈导致锡交易崩盘，伦敦金属交易所被迫关闭锡交易，国际锡价格走向了漫长的熊市之路。锡产量增长快，库存量较高，世界经济持续低迷，2001年形成锡价历史性底部。

2005年底，全球锡市场供应紧缺，中印政府对矿山和冶炼厂的整顿成为本轮锡价上涨催化剂。08年金融危机阴影散去之后，基本面紧俏以及美元走弱等多重利好因素的推动下，锡价连创新高。

进入2016年，上游全球主要产锡国产量下降，LME库存处于历史低位，锡供给端收缩，下游需求稳定，价格触底反弹。

6、镍：长期低位后等待回归

镍价在1980年-2016年期间经历5次高峰和4次低谷，其中市场供需是影响价格变化的主要原因，经济运行和国际形势也对镍价产生重要影响。

高峰期分别为1988年、1995年、2006年、2011年和2014年，其影响原因不仅包括因罢工及生产中断推高价格，也包含中国不锈钢产业快速发展影响，全球初级镍供缺口25700吨，拉动镍消费加速，加之基金买盘炒作，镍市场收购和被收购火热，投机者拉高价格。

4次低谷则为1993年：前苏联解体后，独联体国家为了获得外汇，向西方国家大量出口镍以及废杂镍，导致市场供应过剩，价格下降；998年：1997年爆发亚洲金融危机，市场需求低迷；2008年金融危机和2015年美国加息预期。

2007年，镍市场走势良好，但中国含镍生铁的供应给火热的镍市场泼了一盆冷水，其中下半年中国含镍生铁产业链从镍矿进口到国内贸易到镍铁销售都显得乏力。2008年全球性金融危机，雷曼兄弟垮台事件一个月后镍价创下8850美元低点。至2011年，2月由于天气转暖使得锌下游企业开工逐渐增加，需求量大增，镍价达到年内较高点。随后因镍下游需求疲软，且国内及世界各地镍铁项目不断开工，中国镍铁产能快速扩张，全球镍市场呈现严重过剩，对镍价形成下降压力。一方面镍铁、镍矿供应很大、货源很足，但价格低迷、需求不旺，另一方面下游需求疲软，不锈钢冶炼企业消费难支撑，镍价采购情绪继续受压，需求仍然低迷。

至2014年上半年，镍价因印尼禁止红土镍矿出口的政策执行，加上俄乌局势紧张和欧美国家对俄罗斯进行了多次制裁，导致全球较大的镍和钯金生产商–俄罗斯诺里尔斯克镍业的生产受到冲击，以及巴西淡水河谷Goro镍矿暂停加工和开采，供应缺口引发市场担忧，从而使得价格有小幅上升。但在下半年，伴随市场供给增加但经济形式低迷需求不旺，以及中国港口金属融资丑闻出现，投资者纷纷出售持仓来偿还债务或者减少库存，价格又继续下跌。至2016年，因生产商摊薄成本并进行减产，高库存问题缓慢改善，中国经济数据有所改善，镍价出现上涨趋势。

7、小金属

分析较新价格与上一轮周期较高价比值可知，大部分小金属品种的当前价格均处于历史较低位臵。我们可将小金属分为以下类型：

1）当前价格处于历史较高水平：较典型的代表是碳酸锂，碳酸锂价格自2015年10月开始爆发式增长，于2016年4月达到17.15万/吨的较高水平，随后价格回落，当前价格为较高价的80%左右。

2）当前价格处于历史大底：稀土（氧化镝、镨钕氧化物等）、铀、钼、海绵钛、铟、钴等小金属的当前价格低于上一轮较高价的30%，在价格底部徘徊。其共性在于，价格达到高点后，供给迅速扩张，而需求端疲软，致使供需过剩。随着需求端的改善，此类品种的价格有望迎来爆发式增长。

3）价格水平较低，近期有所抬头：包括镁、锑、锰铁等。年初至今，受成本上升、煤炭价格上涨等因素影响，镁价已从11838元/吨的历史低点，上涨至11月11日的16200元/吨，涨幅达36%，当前价格约为上一轮较高价的42%。在我国锑市的环保治理、产能升级和监督管理下，锑价年初至今涨幅超过45%。受锰矿价格高涨影响，年初至今锰铁价格涨幅显著。