电解铝供改大幕开启 专项治理政策或超预期

编者按

在供给侧改革去产能的浪潮下中国电解铝供给侧改革正式拉开序幕

上周新疆昌吉州政府决定停止昌吉州境内家企业违规在建电解铝产能万吨的项目建设

安信证券有色金属行业首席分析师齐丁近日在一次电话会议中表示新疆作为仅次于山东的在过去的五年电解铝产能大干快上的主力产区它能够出台这么严格的一个政策我们觉得这是从地方政府的表现上和表态上已经使得大的电解铝供给侧改革逐步浮出水面

昨日有媒体报道称中国将进行清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动

据该报道国家发改委牵头的四部委月份下发通知称为严管严控电解铝行业新增产能将进行清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动

报道提及此次专项行动清理整顿范围是年月之后新建设的违法违规项目以及未落实上述年通知处理意见的项目对这些项目在建的要立即停建建成的要立即停产上述行动要在个月内完成发改委等部委月日之前将对相关地区和有关中央企业进行专项抽查

齐丁表示电解铝改革将带来两个影响第一点就是涨价第二点就是行业秩序会出现比较大的变化这种变化会利好一些符合行业规范产能部署符合国家鼓励方向的公司他认为A股的电解铝板块会迎来重大的投资机遇

以下为安信证券有色金属行业首席分析师齐丁原文标题电解铝供改大幕开启电话会议重磅纪要

尊敬的各位投资者大家下午好非常感谢大家在周末的时间来参加我们的电话会议来探讨关于电解铝供给侧改革相关的一些投资机会我们也会把近期一些政策方面的变化以及市场方面的变化给大家做一个深入的解读接下来我想主要分为两部分第一部分就是我们对于电解铝的供给侧改革相关的投资逻辑第二个部分我想留出比较多的时间大家可以以问题的方式进行比较深入的交流

首先为什么我们在一个月前铝价和铝板块回调过程中独家坚定看多

事实上我们在一个月之前在电解铝价格和电解铝相关的板块持续回调的过程中我们就非常坚定的开始提示大家关注供改的政策机会了在当时整个市场可以说是万马齐喑没有人站出来坚定看好电解铝供改主要原因是之前大家对整体的供改都是看好的但是自从出了京津冀地区控制大气污染相关的采暖季停产的政策之后大家可能觉得这可能就是供给侧改革了所以最终出来以后整体的价格和板块都出现了回调但为什么我们能独家底部推荐坚定在市场回调时旗帜鲜明看多主要是我们认为如果说我们政府是从自上而下的推进整体的产能过剩尤其是原材料行业的产能过剩的大的改革的话一个捎带性的或者说是临时性的限产是不足以对于电解铝产能过剩这一个困扰了我们很多年或者说困扰了全球电解铝产业很多年的问题的它必须要有专项的相关的政策来对它进行综合的治理所以我们在那个时候就提出来大家关注这么一个政策有可能会超预期

那么为什么我们在目前的时点非常旗帜鲜明的或者说大声疾呼电解铝供给侧改革大幕即将拉开

主要是昨天月号我们看到了新疆昌吉州政府发出了一个相关的政令就是经中央领导同志重要批示指示以及自治区党委政府要求州人民政府决定停止新疆东方希望有色以及其他两家企业违规在建电解铝产能的项目建设总涉及产能万吨我们认为新疆作为仅次于山东的在过去的五年电解铝产能大干快上的主力产区它能够出台这么严格的一个政策我们觉得这是从地方政府的表现上和表态上已经使得大的电解铝供给侧改革逐步浮出水面我们有理由相信在不远的未来或者在近期就像我们说的不止于环保限产这样一个综合整治的针对电解铝大的政策有可能就会落地同时一旦落地的话考虑到像新疆的自治区这样的主力产区能够这么快速这么坚决的推出减产的政策所以我们觉得有可能大概率它的执行力度是超预期的这就是大体上开这个电话会议的缘起也希望大家能够高度关注接下来的政策行情

接下来我们想主要阐释三个大的问题第一个大问题就是为什么要进行供给侧改革第二个问题就是供给侧改革如果要执行的话在哪些方面要来推进第三就是一旦供给侧改革落地它会有哪些可能的影响或者说在哪些方面有可能要超预期那么结合为什么怎么样和最终的结果我们觉得电解铝板块可能会迎来比较重大的投资机遇我们也会给大家介绍选股的标准

为什么要进行供给侧改革

这是我们一个月来连续推荐相关机会的遇到的最大的问题事实上我们觉得主要的疑问就在于电解铝本身大家看到它的开工率就是在到之间可能并不是特别的过剩不像有的行业像煤炭钢铁甚至一些小金属行业它的开工率是非常低的它为什么要进行供给侧改革呢我们认为对于电解铝供给侧改革电解铝作为有色行业产值最大或者说除了钢铁之外金属的原材料产量最大相关涉及的GDP的带动以及就业的带动最大的这么一个偏政策性的金属它其实不能光从行业自下而上来看事实上是需要自上而下推动供给侧改革整体的综合的角度来看问题的

首先我们先回顾一下就是从年或者说年到现在基本上五六年的时间这个行业到底经历过怎么的变化这样的变化为什么使得供给侧改革势在必行过去五年实际上从年年开始在电解铝行业主要出现三个大的压力或者说三个大的背景催生产业格局的一个大的变化那么三个大的背景首先第一就是铝价下跌可以说铝价是从年月份开始见顶回落当时的沪指的价格是在元每吨从那个高点就开始逐渐的阴跌实际上到了年的四季度曾经突破了一万块钱曾经跌到过整体上是接近于腰斩的下跌了那么这种连续五年六年价格阴跌这个不光体现在价格的下跌上其实对于整个行业的利润表和资产负债表带来了极大的损伤一方面使得铝冶炼行业新增的投资出现了负增长债务的负担也开始加大同时也对电解铝企业绝处求生降低成本切切实实的提出了非常大的压力和动力这是第一个背景

第二个背景就是网电成本高企在年到年实际上煤价是持续下跌的接近腰斩了但是我们看到网电的价格是持续处于高位的如果是这样的话铝价在下跌占电解铝成本的的电力成本的价格没怎么下跌这实际上就活生生吃掉了电解铝原先的利润使得它们苦不堪言这是第二点就是网电成本的高企

第三点就是中国的铝土矿资源其实本质上并不特别缺因为它的储量占全球的但是它对应的中国的氧化铝和电解铝的产量的占比那确实是一个非常悬殊的差距可以说目前来看铝土矿的储量是到但是电解铝的产量占全球的这就使得你的电解铝的冶炼的产能逐渐的扩张你的资源上不去的话必然使得你的资源的对外依存度不断提高迫使你首先把国内能出来的矿采出来实际上这逐渐是会透支我国的铝土矿资源第二你必须要到海外布局去到澳洲印尼几内亚巴布亚新几内亚这些地方去布局这就是过去五年中国的电解铝行业面对的三个不得不面对的大的背景

在这三个大的背景下实际上中国电解铝行业它发生了深刻的变革这种变革我们回头看都是市场化的确实是市场化的一个动力和压力使得它们向着这些方向去发展这些方向的发展总体上是良性的但是可以明确的讲由于一些政策方面的因素使得整体的这个市场化的进程出现了一定的扭曲这种扭曲实际上就是我们为什么要用供给侧改革来解决这种扭曲的一个关键或者说解铃还须系铃人系铃的是政策出现了扭曲那么解铃也必须通过供给侧改革来把它改革掉主要的变化第一由于网电的成本太高中国的电解铝的整体的比例从年的系统性的提升到年底的大家不得不通过自己建火电厂来实现自备电的比例的提升从而降低自己的用电成本这是第一

第二点产能向能源和资源富集地去迁徙从铝土矿的储量和煤炭的储量上来看其实主要是向两个方向一个是西北一个是西南西北主要是有煤炭西南主要是有氧化铝同时从电力相关的一个分布来看西南还拥有丰富的水电资源所以来看对于电解铝它的生存和发展主要是取决于的氧化铝的成本和的电力的成本通过对市场化的一个产能的迁徙就是要到铝土矿多的地方电力成本低的地方煤炭多的这些地方去所以这也是一个大的方向

那么第三个相关的变化就是大家可以看到本来按照资源和能源的富集地应该是西北和西南但是山东反而成为了过去五年产能增长最快的地区这是为什么呢因为它目前的总体产能已经接近万吨占中国的它的产能的异军突起其实目前来看并不符合向西北西南去的产业格局的变化的它的总体的成本的优势其实主要取决于它的自备电的运行所带来的成本优势比如说它是不与国家电网并联的可以不缴纳费用同时在这个基础上又进行快速的一个扩张同时一体化的优势在它的整个产业园区的部署上也体现了很大的成本优势就是后端的铝加工的相关的加工产能围着电解铝的产能来建使得整个园区内供应的效率能源的一个共享对于成本的优势是有非常大的贡献所以在这个情况下山东凭借着这样的成本优势同时还有港口的优势可以进口海外的铝土矿比如澳洲印尼的铝土矿也建立了非常好的成本优势这就是在三个大的背景之下使得电解铝行业出现了三个比较大的深刻的变革

那么这些变革实际上都是市场化的都是去寻找成本更低的这么一个区域去进行布局和扩张在这个市场化的趋势下实际上我们发现它会有一些政策性的扭曲这种政策性的扭曲有可能就是产能过剩的一些根结所在首先我们讲第一点它出现的问题就是产业格局和市场秩序出现了问题首先成本比较低的一些产能由于当地的地方政府比如达康书记为了保GDP这些达康书记们会在电解铝价格下跌的过程中会给相关的电解铝厂来进行补贴给它优惠的电价使得本来不适合发展电解铝产能的一些地区或者说本来就应该退出电解铝产业的这些地区仍然苟延残喘使得这些成本曲线处于高端的产能尾大不掉很难去把它清除掉这个市场也很难出清一旦价格涨了的话这些产能又出现了复产或者说进一步的扩产使得产能过剩的问题持续难以解决

第二个问题恐怕也是目前影响最大的问题就是违规产能或者说不符合行业规范的产能的无序扩张事实上在上一轮从年到年那个大的初期包括从年年的四万亿下去这两轮比较大的大宗周期的背景下地方政府在局部利益的驱使下大干快上提供了很多政策性的优惠使得相关的对于电解铝的投资冲动非常大有的甚至是地方政府以地方建设重大项目的名目向国家来申请批建或者说有些企业基本上就是先建再报批这种产能是非常大的事实上我们回过头来看年年以后就没有非常正规的批文来允许电解铝建设但是事实上这些产能确实出现了非常迅猛的扩张

在这种情况下这种扩张就必然由地方政府优惠的情况下它必然不是特别市场化的它会出现盲目的扩张的冲动造成产能的一个过剩同时还有一个比较关键的问题就是结构性的问题政策一直呵护了这些高成本的企业使得它这块的产能在成本曲线上处于高位始终把这个价格一直扛在比较高的位置但是对于成本线低端的企业尤其是明显优于其他的产能比如说西北西南的产能特别是山东的孤网运行的产能他们就能获得非常长期的超额利润和充裕的融资一旦觉得IRR合算回收期较短规模效益非常显着的驱使下再加上地方政府的支持下就会大干快上使得这个产能出现畸形的扩张所以我们认为在这种无序的扩张下这其实是导致电解铝产能过剩的一个重点最关键的一个问题这是必须要供给侧改革的问题

第二个事情也是非常关键的就是整治电解铝的产能它的本质实际上是解决电解铝背后的火电污染因为电解铝是众所周知的一个高载能行业它一吨的电解铝是需要到度电我们进行了测算年万吨的产量其实意味着它消耗了亿度电这占据了去年的规模以上发电量万亿度的就是这么一个多亿产值的行业消耗了我们国内的耗电量这个背后实际上就是大量的火电的污染因为目前中国的供电结构绝大部分都是火电而且随着中国电解铝的自备电的逐渐提升基本上都是火电自备电厂它的环保的措施也是相应的比较低下的这又进一步提高了火电相关的一些燃煤的污染可以毫不夸张的讲中国电解铝第一大国的地位目前已经占全球的这样是以承担亿度电背后的耗能以及随之而来的火电的大气污染工业的三废污染为代价来带来的

事实上在海外其实为了去减轻这个污染的负担像发达国家美国欧洲他们也顺势在环境成本高企的背景下他们的产能早已经逐渐的清退目前来看美国的电解铝的产能已经只有万吨这事实上连一个云铝股份的产量都要比它大所以这就使得中国是电解铝第一大国同时也是电解铝相关的火电污染的第一大国这是供给侧改革控制大气污染的一个非常重要的抓手最近月号雄安新区的建设让大家进一步的认识到华北地区火电燃煤的污染必须要重视因为雄安新区离中国第一大或者是全球第一大电解铝产区山东仅仅有公里左右的直线距离如果考虑到它周边的面积的话可能离的更近所以说任由华北地区的火电进一步扩张的话这实际上是非常威胁雄安新区的大气污染的治理的

第三点我们觉得要从全球的角度来看如果我们一家独大中国的体量占了全球的的话那它势必会出现两个问题第一个问题你的市场会对你进行抵制比如在最近美国铝箔协会对于中国又进行了双反这个就会造成对于下游国家的贸易摩擦同时因为你电解铝的冶炼产能太大对于铝土矿的需求会越来越大这样会引起资源型的国家比如说像几内亚印尼这些国家民族主义倾向带来资源无法保障的风险所以总体上来看在过去五年有三个大背景促生了产业格局的三个大的变化整体的三个大的变化中又出现了三个亟待供给侧改革解决的问题分别是产业格局的畸形以及无序产能的扩张第二就是严重的燃煤污染尤其是华北地区第三就是相关的贸易摩擦这就是为什么要进行供给侧改革的几个政策的初衷

在这个背景下怎么样来进行供给侧改革实际上就是对症下药

首先比较直接的目前我们也看到了相关的政策京津个地区城市对于电解铝氧化铝以及相关的预焙阳极的限产的政策正式出炉这个政策就是对于电解铝及其相关配套产能带来环保影响的整治这个在我们的深度报告里也把相关的对于产量的影响做了比较深入的测算事实上在年年电解铝相关的采暖季的产量是分别限制万吨和万吨这个占年全国产量的比例分别是和氧化铝对应的是和阳极碳素的话分别对应将近和这样一个水平总体上就是到这样的一个国内产量的缩减这是对于环保采暖季主要要做的事情

第二个抓手就是坚决遏制或者说坚决整治未批先建产能的无序扩张事实上在年月号工信部下发了铝行业的规范条件依照这个条件实际上确认了电解铝和氧化铝规范的产能换句话说给了这些原先没有批文的产能的准生证但是目前来看所谓合法化的这些产能之外多出来的这些产能其实目前我们可以姑且把它定义为无序的或者说有可能是未批先建的产能这个产能的总体的量电解铝大概在万吨左右氧化铝大概是占万吨左右当然这个是我们从分析角度的一个测算和预计这恐怕和政府所统计到的非常明确的审批未审批的产能数据还是有比较大的出入但是总体上来看确实在政府认定的产能之外有无序产能的扩张所以我们昨天晚上看到的新疆昌吉州政府公布的未来在建的万吨的产能项目它就是违规的这个就要停下来这恐怕就是我们除了环保之外的第二个抓手

第三个抓手就是淘汰落后产能我们现在来看我们在深度报告里讨论了相关的电解槽的槽型以及相关的正在淘汰长期闲置以及面临淘汰的产能的统计总体上来看目前面临淘汰的大概在万吨左右电解槽的槽型基本上是在千安为主占目前建成的产能左右当然它的这种淘汰恐怕也是渐进的过程不可能一下子全部拿掉所以综合我们三个大的方向一个是环保一个是违规产能的整治第三个是淘汰落后这实际上就构成了供给侧改革主要的内容