嘉能可：老兵不死 只是凋零

最近一段时间嘉能可事件成为了每一个与有色金属行业相关人员关注的焦点这个全球最顶级的企业由于其高额的负债从而导致引发的可能下调评级出售金属库存减产矿场等一系列举动令全世界心惊胆战更有人将其与当年的雷曼兄弟相提并论担心嘉能可由于无力偿还债务而导致破产进而形成新一轮的金融危机导火索

那么嘉能可事件是否真的会引起世界的轩然大波进而将原本就不太平的世界经济再次带入泥沼之中呢笔者认为这个可能性不大首先看看嘉能可的业务构成该公司的前身MarcRichCoAG成立于年最初专门从事金属矿物原料原油的实物销售在年进行了管理层收购公司名由MarcRichCoAG正式更名为嘉能可公司业务也从单纯的实物销售赚取价差转向金融领域利用其特有的金属供应链通过提供直接融资或其他服务换取矿业生产企业稳定的产品包销权以及价格优势再利用嘉能可在物流仓储方面的领先优势借助大宗商品期货及衍生品工具选择合适的时间地点进行交割操作利用时空或信息优势套取利润年在伦敦和香港上市集资亿美元业务主要在金属及矿产能源产品农产品股吧等三大业务板块而按照盈利点来看可以分为营销活动Marketing和行业活动CuZnNiCoalAgriculture生产经营等两类嘉能可已经不能完全看做一个商品贸易商而是一个集开采冶炼生产贸易为一体的综合型矿企其中铜和贸易占到了公司年业绩的左右

而雷曼公司则是一个完全的金融体系内的企业其所赖以生存的金融衍生品类在危机时刻是一文不值的嘉能可虽然在金融衍生品领域有所涉及但其在全球各地依然有大量的矿场资源以及库存这些资产在危机来临时虽然会有所贬值但依然还可以用来变现帮助嘉能可度过难关目前嘉能可仅仅只是抛售了部分的锌库存后面还有其他有色金属的库存即便库存售罄还有大量的矿场其可开发的资源也价值不菲这些资产都是嘉能可的因此目前的债务危机可能会使公司规模缩水但距离申请破产还有相当大的距离从目前的嘉能可股票价格来看已经从最低时的回升到左右可以说信用危机已经暂时得到缓解

关于这一次嘉能可事件的诱因网上的评论颇多最权威的也是可能性最大的观点就是认为是由于铜价的连续下跌致使嘉能可公司的资金流出现问题关于此类的分析网上资料详实分析透彻笔者这里也不想多加赘述但始终有一个疑问难以得到释怀从嘉能可的公司盈利模式来看该公司是有期货以及期权业务的铜价的下跌趋势也不是一天两天从上一次的高点年月至今已经有年多的时间始终处于下行通道之内嘉能可这样的航母级企业没有理由不去应对这一情况作出危机处理利用期货进行对冲这种一般人都能想到的应对方针他们不可能没有想到那么为什么嘉能可还会在铜价下跌这一事件中受到如此巨大的损失呢直到笔者看到一篇关于中国融资铜与嘉能可关系的分析之后有所感悟对于此篇分析心有戚戚焉

在文中作者举了这样一个例子上海有栋很老旧的写字楼号称中国产值最高的一幢写字楼物贸大厦就在普陀区离镇坪路不远这座楼里面云集了江浙沪乃至全国的大大小小的商品贸易商起初这里只是江浙沪地区大大小小金属加工商开设在上海的一个收购原材料与销售货物的窗口后来随着入驻公司越来越多越来越大逐渐成为有色金属交易市场并且有交易系统了这座楼里的公司一般是这样五十平米办公室七八个员工启动资金个亿每年实现亿的营收据说这座楼在每个工作日交易金额平均在亿物贸大厦里面的企业还都是规模比较小的真正大牌的交易商在上海集中在陆家嘴静安徐家汇那里是世界强和央企巨头玩耍的地方

他们的交易模式是怎样的拿出一个亿的资金交给银行要么买成理财产品要么开成高收益存单要么投一些定向资管项目然后将这些产品质押给银行银行将收益前置给企业开出一张保函或者贸易项下的进口信用证例如年月A公司拿出一个亿在银行认购理财产品个亿一年期收益是再将理财产品质押给银行银行为A公司开出的信用证保函金额为亿元信用证保函的受益人是A公司在境外的关联公司BB公司高高兴兴地拿着这张信用证保函到境外香港新加坡伦敦纽约去贴现了亿元按照年月香港美元信用证贴现利率就算个吧贴现出来是亿元这一圈给企业账面上赚了万元净息差是刨去货损这个那个的至少赚万元当然不会给你平白无故贴现信用证的开立和贴现是要基于有正常贸易背景的即名义上B公司需要卖给A公司等值的货物通常用的贸易流是有色金属少量有实力的还能搞来一船一船的大豆和玉米A公司拿到货物后直接转手卖给设在境外的另一家关联公司CC公司拿回了货权A公司也有了相应的贸易背景在这个贸易背景项下资金又可以回流到国内了这就是最简单的转口贸易流程完成这一切只需要不到一周时间疯狂的时候有些公司一周能转次当周收益接近

在这个贸易过程中铜是最理想的贸易对象因为占地小单价高是极为合适的所以我们会看到上海港釜山港吉隆坡港堆积如山的有色金属在阳光下熠熠生辉放在那里一年都可以不动但已经几百次易手而嘉能可公司便是这类套利交易的幕后大推手之一他们担当货源的供应商和最后的收购商虽然商品从嘉能可手中出去转了一圈还回到嘉能可的手中但由于资产境内外价差利润已经产生嘉能可在这个交易里面收取的手续费也就是国内套利商通常称的货损

由于融资铜的存在中国成了世界最大的铜进口过消费了绝大多数的铜产量但贸易游戏毕竟不会真正对铜形成消费实体企业的用铜量每年就那么多更多的铜被堆积在港口国内的资金容量终有饱和之时近些年来国家对于融资事件的查处银行坏账的公布人民币的贬值央行启动的货币宽松政策等等无一不对融资铜市场形成了打击套利商们纷纷撤资不玩了留下嘉能可对着港口一堆堆的铜铅锌默默发呆

分析任何一个商品的价格走势最终都会回归到供需面目前的嘉能可就是在需求端出现了问题中国不再需要那么大量的铜了货物难以销售库存高企进而导致资金流断裂债务无法偿还是嘉能可的最大危机

道家说祸兮福之所倚福兮祸之所伏嘉能可事件原本应对有色金属价格形成重大的打击但从市场走势来看反应并不剧烈从这一情况中可以反映出目前的有色金属价格或已接近底部市场对未来的预期向好再加之嘉能可的缩减矿场产量或许为有色金属带来一次反弹