嘉能可会否触发大宗商品“雷曼时刻”

昔日商品之王如今距离第二个雷曼越来越近随着嘉能可的陨落大宗商品从危机演化成灾难彭博大宗商品期货指数已从年高点下挫标普指数中表现最差的只股票中只与大宗商品有关

对嘉能可来说大宗商品已经沦为它的有毒资产加上不断恶化的融资和偿债能力嘉能可与大宗商品市场已经形成了恶性循环海外对冲基金经理人付鹏向中国证券报记者表示目前大宗商品企业巨头们甚至比年还要痛苦因为当前的危机已经切实从金融领域蔓延至实体经济对于大宗商品的走势他预计只有力拓BHPFMG等这些产业巨头最终倒下或被蚕食掉才意味着大宗商品价格见底否则可以说仍在半山腰

商品巨头步履维艰

成立于年的嘉能可诞生余年来通过多次大的并购和收购成为全球第一家垂直综合型大宗商品交易企业和集开采冶炼生产贸易于一体的综合型矿企年年底公司资产高达亿美元截至年月日的财富世界强排行榜嘉能可排名第位

由于大宗商品价格步入熊市嘉能可所布局的铜铝铅锌锡镍铁矿石原油农产品等多领域表现低迷进入年以来在英国上市的嘉能可公司股价表现急转直下公司股价由年月最高的便士跌至年月日最低的便士跌幅高达特别是周一嘉能可盘中最高跌幅达到了收盘跌幅达投资者担忧嘉能可或将无法快速减轻债务负担公司可能会陷入与商品价格暴跌互动的恶性循环嘉能可或成为商品界的雷曼兄弟不仅如此股价暴跌令其年期信贷违约掉期CDS由点狂升至点显示嘉能可债务违约机率大升

北京方正中期期货研究院院长王骏和研究员吴江向中国证券报记者介绍嘉能可事件并非突然发生从企业中报来看受到全球需求减弱和大宗商品价格暴跌影响嘉能可年上半年盈利转亏损亿美元嘉能可债务状况也不容乐观上半年嘉能可净债务减少亿美元至亿美元月日嘉能可宣布采取项措施减债亿美元措施包括暂停分红关停铜矿出售库存等特别是非洲的Katanga及Mopani铜矿山将停产个月本次停产涉及Katanga的全矿石浸出Mopani的新竖井及选矿机预期将减少市场上折合约万金属吨的铜而继续追溯实际上嘉能可为摆脱债务压力所采取的行动早有端倪

月份嘉能可以万澳元约合万美元出售Cosmos镍矿月日宣布出售旗下三处矿场合计金额约亿美元包括菲律宾的Tampakan铜矿多米尼加的Falcondo镍矿以及科特迪瓦的Sipilou镍矿月中下旬嘉能可中期财报表示正在削减亿美元高流动性库存

月日嘉能可又宣布将运营资本再缩减亿美元所采取的方式包括扩大出清库存月日嘉能可发行亿美元新股所筹资金将用于偿还债务在大宗商品价格暴跌之际维护其信用评级以上两行动是该公司上周宣布的亿美元减债计划的内容之一即通过取消派息出售资产等多种手段让亿美元的债务缩减三分之一

而屋漏偏逢连夜雨上周高盛发出红色警报将嘉能可目标股价由便士下调至便士并称其或将无法保住BBB投资级债券评级市场分析人士认为高盛此举无疑令困境中的嘉能可雪上加霜嘉能可目前的评级仅比垃圾级高出两级如果遭到进一步降级那么将意味着其更难在债券市场上融到资金从而加剧本就岌岌可危的债务风险

还有人士表示一旦嘉能可失去投资级信用评级那可能触发大宗商品的雷曼时刻届时如果嘉能可提出破产保护申请那么其所有矿产都将被封存这会导致大量的抵押品不足利润暴跌这就与当年雷曼兄弟的遭遇如出一辙随着所有抵押及再抵押品变现困难整个大宗商品矿产行业都将被卷入灾难之中倒下的就不止是嘉能可一家大宗商品贸易巨头了

商品市场如惊弓之鸟

嘉能可股票价格重挫令大宗商品市场信心大降周一在嘉能可股价跌至纪录低点的同时伦敦期铜带领有色金属全线下跌尤其是三个月期铜收盘跌破美元吨重要心理关口而年初以来铜价已经下跌了大约

格林期货相关负责人李永民介绍此次金属价格下跌的直接原因是嘉能可的抛售由于嘉能可的市场地位和影响力加上当前阶段中国经济增速下滑美联储依然存在加息预期双重压力下嘉能可的抛售引起了新一轮下跌

王骏和吴江认为嘉能可事件对于金属的影响主要集中在投资者对于嘉能可抛售金属库存的预期上而通过分析显性库存的变化可以窥见嘉能可行动的蛛丝马迹嘉能可的较大头寸分别为锌锡镍铜其中财报表示将抛售亿美元的高流动性库存从库存表现来看月开始以锌库存的增加最为显著从最低的万吨增至最近的万吨库存增加高达万吨主要增加在嘉能可旗下的Pacoini控制的新奥尔良仓库相应地全球锌价也屡创新低表现极弱

而对比来看铜等其他金属表现并不显著以铜库存来看上海保税区库存从月末的万吨降至最近的万吨不到三个月下降了万吨考虑保税区库存的全球铜库存从月末以来下降了超过万吨铜的抛售并不显著王骏认为这可能与嘉能可持有金属主要以锌为主有关

而付鹏认为从年和年公布年报的情况来看对嘉能可盈利影响最大的品种是铜和煤炭其他的商品包括汇率变动对它的业绩也构成一定影响如果现在铜价继续下跌对嘉能可来说将是一个三杀局面铜价下跌与嘉能可将形成恶性循环的局面他说因为随着商品价格的下跌没有机构愿意给嘉能可融资

大宗商品领域的雷曼事件

嘉能可事件的恶化与当年雷曼兄弟倒闭的逻辑一样付鹏认为雷曼兄弟在体量和影响范围上远大于嘉能可嘉能可问题更多地会限于大宗商品行业和实体经济层面不会像雷曼那样冲击整个金融体系

王骏和吴江认为从资产负债表的角度来看资产端嘉能可持有的矿企由于矿产国汇率下跌矿价下跌资产缩水而负债端因为美元计价而美元相对强势意味着债务不会与资产一起同步减少另外大宗商品下跌导致嘉能可盈利下滑财务恶化股价下跌评级下调进而导致其再融资能力下降为挽救现金流危机他们会抛售商品库存这又进一步冲击价格若无外力干预短期内难见嘉能可危机的解药

但与雷曼兄弟不同之处在于雷曼兄弟作为一家纯金融企业金融危机到来之时持有的金融资产对于危机的敏感性更高更易受到危机影响而缩水数据显示截至年月雷曼兄弟公司拥有资产包括亿美元高级无担保票据亿美元次级无担保票据和亿美元初级票据而对比来看嘉能可持有的大部分是实物资产在面临危机的情况下较易变现现金流完全断裂的可能性要偏小

从大的格局来看由于大宗商品的主要需求国中国年铜消费出现显著减速而在中国经济处于三期叠加的大背景下经济转好难以企望从这样的角度来看对冲基金存在恶意做空嘉能可股价的动力目前商品价格和嘉能可股价的双杀态势已经形成如果不能获取有效资金应对嘉能可步雷曼后尘或只是时间问题

持续恶化或引发连锁反应

业内人士表示对于整体大宗商品市场的影响来看嘉能可事件如果持续恶化并引发连锁反应将会对有色金属原油钢铁及铁矿石和农产品价格均会产生短期较大利空影响在大宗商品价格短期下跌后农产品原油及铁矿石将可能反弹但有色金属将继续在低位运行

付鹏认为现阶段嘉能可事件对大宗商品市场来说绝对是一个利空只有到产业并购完成公司现金流维稳之后大宗商品才会出现一个见底的阶段在此之前嘉能可为了维持现金流会大幅抛售手中的库存此次锌价大幅度下跌就充分地说明了这一问题类似地如果危机或者流动性风险向其他矿业巨头进行传导那么他们会同样加速手中的库存和资产抛售这类似于年次贷危机中流动性风险突出表现为资产抛售只不过此次的资产换成了大宗商品

宝城期货金融研究所负责人程小勇认为对于近期暴露的嘉能可事件可以理解为大宗商品市场由此前的去库存演变为抛资产产能被动出清的情况加剧因此对于商品市场而言此前尽管价格下跌导致部分商品减产但是由于很多上游企业为了收回投资在低利率环境下发债还可以扛住而不大规模减产但在持续低迷的商品需求和美联储即将加息实际利率上升引发的债务负担加重的背景下估计很多上游生产商将不得不被迫削减投资和债务并清理库存和资产这意味着新一轮商品抛售正在袭来因此商品市场可能面临多米诺骨牌效应式的抛售货物的冲击这意味着最惨烈的时候即将来临

由于嘉能可事件可能是上游企业清理库存和资产的一个开始因此我们预计商品市场在未来一段时间可能面临加速下跌的风险程小勇表示而从当前全球宏观经济层面看新兴经济体特别是中国经济下行趋势尚未逆转因此需求端不大可能会出现超预期好转再加上中国经济结构调整下单位GDP消耗各种工业原材料和部分农产品规模下降而寄希望的产出削减产能出清实际上刚刚开始因此商品市场后市还将探底