铜库存是过剩还是短缺 或两者皆非？

铜市场是盛宴还是饥荒

目前精炼铜市场正走过最混乱的阶段之一同时出现供应过剩和短缺的迹象

上海期货交易所SHFE仓库的铜库存节节高升

上周SHFE的铜库存激增吨至吨创下纪录高位自从年初以来几乎已增加了一倍

在伦敦市场情况则刚好相反

伦敦金属交易所LME的注册铜今年迄今减少了吨目前的吨是年月以来最低

专门用于实货出货以外的可用铜库存来到年月吨以来最低

不足为奇的是LME价差较窄且还在进一步收窄同样不出所料的是上海期铜曲线呈现温和的正价差

很混乱是吧

这些都让国际铜业研究组织ICSG最新的一连串预测显得尤其及时

就ICSG看来精炼铜既不极度充裕也不较为匮乏预计今明两年均为供应和需求大致均衡报道全文

均衡的市场

ICSG目前预计今年全球精炼铜供应缺口万吨年将过剩万吨

今年预期的缺口已明显低于ICSG在年月上次会议的预期当时预计供应短缺万吨

不过对明年的预期盈余规模也低于当时预计的万吨

不论如何以未来两年时间来看结果都是一样的铜市供应和需求状况较为均衡

而且相对于规模达万吨的精炼铜市场而言这些盈缺评估规模都非常小均在统计误差范围之内

而且还有许多环节可以发生误差

像铜这样用途多元化的工业用大宗商品要精准判断供需平衡状态从统计上而言永远都是高难度的工程

考虑到当前宏观经济的不确定性尤其是中国这个全球最大的铜消费国发生的事情统计数据变得愈发难以确定

但这里的关键信息是ICSG在最近三次会议期间对于供应和消费预测数据的变化如下图所示

生产和消费均下调

当然如果说铜没有大量供应过剩那可能与直觉不符

新矿投产而铜需求增长却在放缓尤其是中国的需求中国是过去年来铜消费的主要推动力量

鉴于中国需求放缓以及其他地区制造业疲软ICSG也的确削减了铜消费预测

该组织现在预测今年全球铜表观消费量仅增长这与中国自身表观消费增长同样疲弱的预期相呼应强调表观这个词就是说计算只使用已经公布的信息而不采用未公布的库存变化信息

这与该组织上年同期预测的增长以及月上次会议预测的增长相比下修幅度确实不小

但ICSG同样大幅下调了供应面的预测抵消了消费预测方面的下调

如今预期全球铜矿产量在年将仅成长年月和月时分别预测成长和

明年的成长率料将升高至但仍将低于年时的

这个供应预测最有趣的部分是主要构成之间的趋势背离

因此尽管铜精矿的产量今年料将增长但阴极铜的供应则料将减少

这主要是嘉能可位于非洲中部的营运以及美国自由港麦克默伦铜金矿公司FCXN位于美国和智利的营运自愿性关闭产能所致

矿商减少阴极铜产量进而使得ICSG调降精炼铜供应成长预测至去年月时预估为增长

面对铜价下跌可供使用的废料下滑二次铜生产料也将减少

关键在阴极铜

当然ICSG最新预测本身可以及时一窥样貌但同样重要的是它们只能提供铜供应链中精炼铜部分的情况

如同其他许多分析师预期这很有可能是等待加工成为的铜精矿严重供应过剩也有可能是完成加工的成品或半成品库存增加

但对价格而言最重要的是中间阴极铜的部份因为LME与上海期交所的交易就是以阴极铜的供需情形为依归

数量搞不好也不像大家想像的那么多

如果真的是这样上海与伦敦目前库存趋势分化的情况将无以为继

实际上在价差明显紧缩的情况下LME市场似已出现某些反应

指标现货对三个月期铜价差上周收在每吨逆价差美元周一早上现货升水已上扬至美元

原因可能是主力月期约即将到期现货对期货活动正常转为热络但由于库存水平过低因此收紧的情况不太可能消失

加上ICSG预估今年不会出现金属大幅供应过剩因此它们将继续维持在低档直到LME现货升水上涨的程度足以令目前运往中国的趋势转向为止

在市场本身对今年铜价预期仍然众说纷纭的情况下LME价差收紧也许是唯一能确定的一点