东北特钢四面楚歌：47.7亿债券连环违约 债权人围剿

近日违约大户东北特殊钢集团有限公司下称东北特钢再次被推上风口浪尖这个中国北方最大的国有特钢企业在最近不到个月内连续只共计亿元债券连环违约而至今仍未给出任何解决方案

在经历两次持有人会议之后债权人对地方国企破罐子破摔的消极应对已忍无可忍不出意外的话月日多只债券的债权人会议将同时召开网传的债转股脱困方案是否为投资人买账东北特钢的信用危机是否已经让投资人对地方国企失去信任也许马上见分晓

在市场人士看来东北特钢连环违约如何解决将具有标杆性的意义

债权人围剿

月日东北特钢公告称年度第二期非公开定向债务融资工具债券简称东特钢PPN应于月日兑付本息截至到期兑付日日终公司未能筹措足额偿债资金本期债券利息不能按期足额偿付已构成实质性违约本期债券发行规模亿元利率本期应偿付利息金额万元这是东北特钢第七次爆出债券违约至此违约债券本金总额近亿元

月日下午抚顺特钢发布公告披露公司控股股东东北特钢收到辽宁银监局关于对东北特殊钢集团有限责任公司采取出具警示函措施的决定事情起因是东北特钢不能兑现一年前对于抚顺特钢的增持承诺

去年月日东北特钢承诺拟在未来个月内增持抚顺特钢累计金额不低于亿元不过因为流动性资金不足等问题东北特钢无力履行承诺

实际上东北特钢早已处于自身难保的境地近年来因为拖欠贷款先后次被最高人民法院列入全国失信被执行人名单今年月日该公司董事长杨华上吊身亡月日东北特钢发行的东特钢CP亿元债务宣告违约开启了地方国企债券违约的序幕自此东北特钢后续到期的债券全部违约

然而情况还在继续恶化月日东特钢PPN再度违约东特钢CP兑付存在不确定性

月日有媒体报道称国开行议案倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资

不过当天晚上国开行网站发表澄清公告称上述为不实报道国开行本身不具备提起议案的职能和权利不过声明也强调国开行作为东北特钢债券主承销商之一将继续尽职履责督促有关部门和东北特钢尽快履行偿债义务尽最大可能保障债券投资人合法权益维护区域金融生态安全

一位国有银行金融市场部负责人告诉记者尽管国开行做出了否认但是消息肯定不是空穴来风推测是会议上有过这样的声音由此反映出此次东北特钢连环违约事件对于债权人来说已经到了是可忍孰不可忍的地步

中信证券研究部总监固定收益首席分析师明明对记者称议案理论上应由投资者提出主承销商的职能是会议召集持有人会议议案落地与否还看会议表决与发行人答复持有人会议是持有人集体议事表达自身合理意愿的平台也是持有人与偿付主体就重大事项进行沟通协商的重要机制安排议案能否落地需投资者会议通过及发行人同意

根据月日中国货币网公告日东北特钢的多只债券将召开债券持有人会议届时或许会是一个集中清算的日子其中包括中国银行作为主承销商召开东特钢MTN中期票据第三次持有人会议渤海银行作为主承销商召开东特钢SCP超短期融资券第三次持有人会议农业银行作为召集人召开东特钢MTN中票的第次持有人会议

债转股市场不买账

自今年月东北特钢首只债券违约以来已经两次召开持有人会议但至今未给出任何解决方案

有媒体报道称目前辽宁省政府正在游说中央政府希望对东北特钢的金融债务按照的比例转为股权也就是此前应对信用债违约坊间争议颇多的债转股方案

其实在月初一份名为省政府东北特钢工作协调领导小组会议精神传达提纲就已经在互联网广泛流传其中提到会议讨论通过了东北特钢重组脱困工作方案其主要内容为债转股具体内容是对金融债务按比例转为股权保留债转股完成后原债权人可通过东北特钢整体上市或资产注入上市公司后在资本市场退出

然而对于这一方案大多数债权人是表示拒绝的而就在一个月前东北特钢还发公告说承诺不进行债转股不逃废债保证债券本息兑付

在债权人看来东北特钢本身不是上市公司这些债转股后债权人投资的成本如何收回是一个很大的问题同时将来退出的渠道是什么特别是这些产能过剩的企业中国未来也不可能对它们大规模投资扩张带动这些企业利润大幅度增长对于债权人来说一旦接受这方案几乎意味着实实在在的损失

只是一种名义上的股东存在但得不到任何回报将来一旦破产清算面临的风险更大中国社科院金融研究所货币理论与政策研究室主任第一创业证券首席经济学家彭兴韵告诉记者

与此同时目前钢铁类的企业产能利率非常低大量设备闲置如果债转股增加了资本也意味着生产规模可能得以继续扩张他说这和中央所三令五申的去产能是相违背的

今年月随着地方国企央企子公司相继打破刚兑以来监管层学界市场人士曾热议债转股作为解决债务重组的一项重要方案月日中钢集团亿债务重组方案上报国资委银监会并等待国务院批复该方案涉及与几十家银行协商达成的减债展期债转股等条款

尽管当时市场的质疑声不少但仍然是翘首以盼希望看到实实在在的案例但事实却是自去年信用债市场出现违约以来除了个别债券日后将本息偿还至今并没有哪一个违约的债券最终通过重组方案得到解决

月日权威人士在人民日报刊文明确表示对那些确实无法救的企业该关闭的就坚决关闭该破产的要依法破产不要动辄搞债转股不要搞拉郎配式重组那样成本太高自欺欺人早晚是个大包袱这被认为是债转股风向的大逆转

月日上午中国社会科学院学部委员国家金融与发展实验室理事长李扬在国务院新闻办公室举行的吹风会上表示债转股要谨慎使用要坚持市场原则法治原则不能容忍僵尸企业过剩产能苟延残喘

此次东北特钢传言将通过债转股来解决最终能否得到债权人认可还悬而未决

彭兴韵对本报记者表示可以推测未来解决方案可能是从更高的中央层面来解决无非是通过家长式的协调如果真的让地方政府面临大量的信用危机估计更高层面会进行干预和协调

这在中国是不可避免的因为没有设有地方政府的破产机制但是这对中国信用市场的发展带来了很不利的影响前述国有银行金融市场部负责人也对本报记者称

这次东北特钢系列债务违约也给中国债券市场发展提了个醒要在保证健全的信用机制的前提下推动中国债券市场更加健康的持续稳健的发展而不以单纯的改变银行贷款和债券市场直接融资之间的关系作为短期的直接目标和任务来完成彭兴韵指出

地方国企风险大

东北特钢的标杆意义体现在这是一家地方大型国有企业在过去数十年的债市发展中投资者都坚信像这样的企业肯定面临着更强的刚性兑付且不会打破而现在大家发现当违约发生真正处理起来难的恰恰是地方国企

彭兴韵告诉记者当国有企业一旦出现违约债权人所面临的风险比一般民企还要高这种风险体现在民营企业由于产权关系相对明确企业的经理人员也是所有者如果完全失去了信用将来要通过市场化融资将变得更加困难因此民营企业反而更在乎自己的声誉

一旦地方政府参与进来地方企业的贷款或者公开的债务出现违约成本由金融机构来承担也就是可以把成本往政府转嫁但是借款时带来的实实在在的好处却是地方政府来享受这是收益和成本的不对等彭兴韵对记者说

在一些债权人看来东北特钢过分之处在于信息披露做得不够企业有逃废债之嫌之前出的几单违约都是先闷在锅里然后直接发公告提示如果东北特钢能够找到合理的途径比如破产清算的方式公开自己的财务信息反而能够得到市场的理解

彭兴韵对记者表示我对地方国企的偿债能力真的有所担忧就此而言地方国企的债务风险可能比一般的企业债务还要大