铜精矿加工费变化趋势对铜价的影响

铜精矿加工费在下半年可能重新回升铜价下行压力仍存

A铜精矿加工费的概念

铜精矿加工费TCRC是铜精矿转化为精铜的处理和精炼费用TC是处理费或粗炼费RC是精炼费TCRC则是矿产商和贸易商向冶炼厂支付的将铜精矿加工成精铜的费用TC以美元吨铜精矿报价RC以美分磅精铜报价将两者结合即可得到铜精矿加工费TCRC

铜精矿加工费高企表明冶炼厂商的收益较高必将极大地刺激冶炼厂商的生产积极性但决定加工费水平高低的重要因素是铜矿砂的供求关系一般而言当铜矿砂供给短缺时矿山在对冶炼厂商的谈判中占据主动其支付的加工费就会下降当铜矿砂供给充裕时其支付的加工费就会上涨换言之铜精矿加工费与铜精矿的供给量具有正相关关系正因为如此一般可以将铜精矿加工费的变化称之为铜精矿供需的晴雨表

B铜精矿加工费的演变过程

仔细分析近年来铜精矿市场加工费的演变过程会让我们对加工费的问题有较深刻的理解从年至今大致可以分为以下几个阶段

第一阶段年铜价相对低迷铜冶炼总体能力不高全球铜精矿供给能力比较充足使得铜精矿加工费保持在了较高水平基本在美元美分美元美分之间

第二阶段年由于铜价持续低迷铜企经营困难包括当时世界最大铜矿智利Escondida在内的许多矿山陆续停产随后世界第二大铜矿印尼Grasberg又出现塌方事故导致全球铜精矿严重短缺铜精矿加工费下跌到美元美分

第三阶段年随着我国经济在年后开始新一轮高速增长周期以及全球经济步入快速增长轨道铜的需求非常旺盛铜价突破美元吨并继续上升同时之前停产的矿山陆续扩建投产铜精矿产量激增供给一度过剩铜精矿加工费年度价格最高超过美元美分

第四阶段年由于需求旺盛铜价高涨同时高额的加工费刺激了包括我国在内的冶炼企业大量扩张铜精矿加工费开始下降然而当时南美一些矿山出现电力和水源问题矿石质量下降再加上局部地区工人罢工铜精矿供给严重不足铜精矿加工费急剧下滑到年时已经降至美元美分

年月以后由于全球经济危机铜价暴跌致使大批冶炼企业关闭停产铜精矿市场又出现短期过剩月的铜精矿加工费迅速回升到美元美分不过好景不长在我国国储收铜和政府刺激经济复苏相关政策促进下铜需求预期迅速升温我国进口铜精矿增加铜精矿很快供不应求刚刚复苏没几个月的铜精矿加工费戏剧性地急转直下年下半年铜精矿加工费降至美元美分的历史低位

第五阶段年铜精矿加工费逐渐回升究其原因一方面由于铜价连续下降铜矿商利润下降试图在已有的开采能力下增加产量以求利益最大化据了解年和年全球矿山产量分别增加和另一方面年欧债危机爆发欧元区经济失衡美国信用评级遭遇下调我国前期冶炼产能大幅扩张后面临去产能的任务铜消费预期下降在这种情况下铜矿供给过剩压力上升铜精矿加工费上扬

值得一提的是年由于印尼禁矿令激发市场对铜矿供给的担忧到年下半年至少有一家大型中国铜冶炼商已经与全球矿商必和必拓达成一致意见将年下半年铜精矿船货的加工精炼费由原先的美元美分下调为美元美分但在年铜矿产量继续增加的预期上铜精矿加工费依旧维持上涨年度铜精矿加工费为美元美分较年上调了

C从铜精矿加工费看铜价走势

铜精矿加工费与铜价有着千丝万缕的联系理论上当需求旺盛时铜精矿的生产不能迅速增增加来满足冶炼需求铜精矿供不应求铜精矿加工费下降铜价上涨

回顾年后三次铜精矿加工费下降我们发现这三个时间段铜价都出现了不同程度的涨幅其中年最为明显而这三次铜价上涨不是由于全球经济步入快速增长轨道导致铜需求上涨就是强政策刺激导致铜需求旺盛最终形成铜价上涨结合现实和理论我们认为铜矿供给短缺使得铜精矿加工费下降是导致铜价上涨的一个因素而铜价的持续上涨还需要满足需求旺盛这一条件

年以来铜价一路下行在全球尤其是我国需求放缓的矿业寒冬中嘉能可等矿业巨头受到了很大冲击年纷纷选择减产嘉能可宣布将旗下位于非洲的两个旗舰铜矿停产个月其铜产量将减少约然而市场上远不止嘉能可一家企业在减产全球最大的铜上市公司自由港麦克默伦铜金矿公司预计今年减产万吨智利第二大铜矿产商Collahuasi公司称将减产万吨墨西哥铜业集团也宣布削减旗下Asarco铜矿精炼铜年产量万吨我国市场也不例外江西铜业铜陵有色等家铜冶炼企业计划在今年削减精铜产量万吨减产效应使得连续上涨了年的铜精矿加工费在今年开始下降

实际上铜矿减产并不给力力拓集团必和必拓淡水河谷这三大铁矿石巨头态度截然相反面对铜价低迷的状况坚持份额为王不减产的策略其中力拓集团铜生产业务仍然在扩大当中力拓集团计划今年生产逾亿吨铜

目前来看今年铜精矿减产很难超预期据不完全统计今年海外铜矿减产规模预期在万吨左右国内铜冶炼商减产规模为万吨但依旧不能缓解过剩压力年全球铜矿产量在万吨左右今年铜矿减产规模则占比不到这也从侧面反映了铜矿商减产意愿并不强烈

除了不减产外甚至还有扩建铜矿山的厄瓜多尔政府今年将重点建设矿业项目加快铜矿等大型矿山建设近期OZMinerals也宣布计划在南澳大利亚建设一座价值亿澳元的铜金矿国际铜业研究组织ICSG预估今年全球铜矿产能将达到万吨同比增幅为创年来年增速最高铜精矿产能增加万吨至万吨不仅今年全球铜矿石产能继续增加而且年铜矿产能还将维持上升态势全球矿业巨擘必和必拓公司甚至表示到本个十年结束以前铜市将保持供给过剩格局我们认为今年虽然铜精矿加工费出现了下降但铜精矿供给最后未必会短缺不能排除加工费下半年重新回升的可能

在全球铜矿减产夭折的情况下铜市供给过剩压力不能缓解那么在减产超预期的情况下过剩格局能否改变呢答案是不能改变原因有以下四点

第一铜价下跌明显影响到印尼政府的计划印尼政府已经通过了美国自由港麦克默伦铜金矿公司在未来个月出口约万吨铜精矿的申请印尼自由港是世界最大的铜矿之一其在未来半年的铜精矿出口量足以抵消全球预期减产的数量

第二再生铜行业进入快速增长期由于物理性能跟原生铜已经没有太大差别再生铜行业进入快速增长期在我国铜产量中再生铜的产量占比达到在国家大力扶持循环产业的政策下行业前景良好有消息称欧洲等发达国家再生铜的使用均超过意大利再生铜的使用更是达到了在可预见的未来冶炼厂对铜矿的依赖性将大幅降低

第三铜行业过剩的格局不仅反映在矿上还反映在精炼铜产能过剩上由于经济效益不景气冶炼企业生存艰辛规模小一点的企业已经倒闭今年铜精矿加工费下降可能还会使得一些小型企业濒临倒闭风险但规模大的冶炼商反而会趁机扩产既能降低经营成本以量来换取部分收益又能趁机占领市场份额目前来看与前几个月相比全球铜冶炼能力并没有减少

第四最为重要的是铜需求没有明显改善迹象春节过后铜价开始上扬LME铜价一度突破美元吨究其原因除了春节后我国部分厂商为年后开工备货外市场对全国两会召开有很高的政策预期然而房地产市场突如其来的量价回归以及我国精炼铜进口价格大幅攀升使得铜需求预期骤然升温铜价应声而涨

D结论

综合上述分析我们认为目前我国铜需求还没有温和回暖的迹象

首先从我国房地产市场来看这一波房地产小牛市大部分来自投资需求以及住房改善需求并不是真正的刚需激发另外从最新的房地产开发数据来看我国房屋新开工面积累计同比还在低位徘徊房地产开发新增固定资产投资累计同比甚至还在下滑通道中而且我国房地产还在去库存的过程中未来房地产投资开发还存在下行的可能足以说明房地产在铜需求的提升上没有太大的作用

其次月我国精炼铜进口量达到创纪录的万吨看似是我国铜需求的回升实则这些精炼铜并没有进入实体而是我国在大规模重建铜库存从LME铜库存与沪铜库存走势图中可以看到LME铜库存和上期所铜库存走势完全相反LME铜库存在不断走低而上期所铜库存却上涨至高位这一部分铜库存一旦流入市场将会对铜价产生很大冲击

最后最大铜需求国中国由于经济结构调整工业化步入尾声工业增速会继续疲软房地产行业去库存压力犹在此外年稳健的货币政策要灵活适度更多的是为了预防系统性风险而非进行强政策刺激在此背景下我们认为未来一段时间铜需求将很难出现明显的改善

另外从全球范围来看铜供大于求的格局暂时难以改变今年年初已经下调的铜精矿加工费在下半年可能重新回升同时在铜矿需求没有明显改善的前提下铜价的下行压力依然存在