“钱荒”重来 资金外流和产能过剩将持续抽干市场资金

[泊祎回收回收]2013年6月份发生的“钱荒”让人们心有余悸，7月下旬，银行间市场利率又开始飙升。7月30日，央行出手“救市”，在公开市场重启逆回购，令市场对近期绷紧的资金面预期稍微缓和，但“钱荒”现象能否彻底缓解，眼下看来并不容乐观。

在中国造成流动性紧张的原因有多种，但是长期因素只有两个，一个是资金外流，一个是庞大的产能过剩。只要这两个问题不解决，中国流动性紧张的问题将会长期存在。

利率水平抬升

2013年7月22日，银行间交易市场的时间再次延长，这令交易员们的神经又绷紧了。由于大型银行出资意愿不强，还有部分大型银行开始借钱，这天的市场只得延长时间以满足部分未轧平头寸机构的交易需求。这是自6月“钱荒”后，银行间市场7月来首次延迟。

较为让人关注的还是央行的态度和行为，自6月“钱荒”平息后，央行已经连续五周在公开市场上按兵不动，这让机构产生了流动性趋紧的预期，因此一些大行拆出资金的态度开始变得谨慎，而有些机构则提前借入资金，这就导致了银行间市场利率水平的抬升。

2013年7月26日周五，上海银行间拆借利率（SHIBOR）仍然温和上涨，隔夜利率上涨22个点，到3.55%，其他一周或两周的利率也以大致相同的幅度在上涨，这反映了市场目前紧平衡的流动性状况。

但是，即使是这个利率，也被市场认为失真，许多交易员反映，由于SHIBOR利率是大银行之间的报价，并非成交价格，并没有反映市场资金面的供需状况，因为线下的成交价都要远远高于这个价格，有交易员反映隔夜拆借利率有达到6%以上的，而在一个QQ群里，一个机构打出以下信息：“出金2000万，价格5.6%”，这说明作为市场资金利率风向标的SHIBOR利率是失真的。

有交易员猜测，央行为了维持资金面宽松的气氛，要求大行在报价时维持低水平，但是实际成交价格却很高。一位交易员说，这种维持利率上限的行为其实是一种倒退，结果适得其反，商业银行能够以高利率在场外市场融资，而非银行金融机构却因融资渠道有限，受到歧视。

流动性趋紧的现象不仅仅体现在银行间市场，近期银行发行理财产品的利率也开始上涨，有媒体报道广东一家城商行一款理财产品承诺利率高达20%，笔者也接收到招商银行理财产品广告短信，其利率也由之前的百分之四点几上涨到目前的5%。

流动性预演

一个影响市场资金面的关键迹象是，7月22日，中国人民银行公布数据测算，6月外汇占款减少412亿元人民币，延续5月份下降趋势，并出现七个月来首度负增长。

所谓外汇占款，就是外贸企业把通过出口换来的外汇卖给商业银行，商业银行给客户人民币从而产生的存款，这是目前银行流动性较主要的来源，外汇占款从5月份的增速放缓到6月份的减少，都表明了银行间市场流动性拐点在所难免。

大多数学者认为，下半年流动性将普遍吃紧，主要原因是美国经济复苏已成定局，美联储量化宽松政策退出时间迫近，国际资金流动方向已经从此前的发达市场流向新兴市场，改为由新兴市场流往发达市场。

周二，央行进行了170亿元7天期逆回购操作，中标利率为4.40%，高于以往水平。这意味着央行放钱是随行就市，而并不是稳定利率回落至原来水平，说明央行无意推动短期利率下行，也无意通过逆回购操作注入大量流动性。

正是由于担忧国际资金流向的变化，央行未雨绸缪，提前在银行间市场保持一个紧张的局面，以训练机构管控流动性能力，以应对QE退出带动的大规模资金撤出流动性紧缩局面。

上周日，银监会前主席刘明康参加长江商学院活动指出，“金融机构要学会过紧日子，加强现金储备和抵押品资产质量管理，2015年前国内资金不会很松。”

过剩产能冲击波

如果仅看中国目前已经发行的庞大存量货币信贷的数额，在银行间市场发生钱荒现象不可思议。

截至2013年3月末，中国广义货币（M2）余额达103.61万亿元，首次突破百万亿元大关，与GDP的比例达到190%，而存款也刚刚超过100万亿，这就是所谓的“货币超发”。而实体经济到处都在喊“钱荒”，国务院总理李克强日前提出“盘活存量货币信贷”的要求，那么钱到底去了哪里？大多数人认为货币信贷被锁死在大量过剩产能上。

这种说法值得重视，流动性较终反映的是实体经济信用是否通畅，“钱荒”现象本质上还是实体经济资源配置效率过低的问题。而中国目前存在的产能过剩问题，正是由于此前的货币信贷被投向了很难产生现金流的行业，因此即将开始淘汰过剩产能的行动，将会对2013年下半年甚至未来的流动性状况产生深刻影响。

看看我国的产能过剩有多严重，7月25日，工信部在网站上公布了首批19个行业淘汰产能企业名单，这些行业是炼铁、炼钢、焦炭、铁合金、电石、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼、水泥、平板玻璃等。

近日，在微博上疯传一个帖子：“央行严禁向水泥、钢铁等近十个过剩行业发放新增贷款，同时禁止这类企业以短融券、中期票据、可转债、新发企业债等方式融资”。

此后央行做了澄清：没有就产能过剩行业贷款融资问题下发内部通知。不过央行同时表态，将积极引导和督促金融机构优化信贷结构，对产能过剩行业区分不同情况实施差别化政策，把化解产能过剩矛盾作为深化金融服务的一项重要工作内容。

如果说帖子是谣传，那我们也可以断定，编帖的颇有水平，指出了困扰中国经济发展的过剩产能形成的一个重要原因，那就是商业银行风险管理的失控。

较近几年，商业银行在流动性泛滥的情势下，由于受利差保护，他们可以任意做大资产，从而赚取短期利润，特别是较近几年发行额猛涨的短融券、中期票据、可转债、新发企业债，这些资金也大量配置到过剩产能上。

不过帖子的