电解铝套利与风险共舞

目前，在电解铝套利市场上，这种资金推动的价格高涨其实缺乏真实的需求基础。信心一旦动摇，可能导致市场上资金的迅速撤离，致使铝价暴跌。

２０００元／吨以上的价差，使得电解铝贸易商对国际套利的热情，在这个夏天空前高涨起来，而国内２１家重点电解铝企业也在６月实现利润５．７９亿元，今年首次实现扭亏为盈。

但疯狂套利的背后，并不仅仅是我们所看到的巨额利润笼罩下的“光鲜”，还有套利者为“利”所困而仍未察觉的潜伏的风险。

巨额价差的幕后推手

出现如此巨额的价差，在往年来说，几乎是不可能的。

电解铝是高耗能产业，其生产成本的３０％－４０％为能源（电耗）成本，而国家也禁止原铝出口，所以，电解铝市场近几年基本上没有“进出口套利”机会。

而且，电解铝企业一度出现产能过剩之忧。“在减产、国家收储、上半年超出预期的经济刺激下，我国铝消费在去年四季度、今年一季度出现了明显的‘去库存化’，但这只是经济调整的初期，国内铝行业面临的‘去产能化’，才是较为沉重的过程。”北京首创期货有限责任公司分析师肖静一针见血地指出。

但受国家经济刺激计划影响，国内企业信心恢复，相关行业对电解铝的需求回暖，再加上国家从２００８年年底到２００９年３月收储了近６０万吨电解铝，２００９年上半年，国内外铝价始终维持在２０００元／吨以上的价差。

今年１月至５月，我国电解铝产量同比在下滑，下游铝材的产量却同比增长５．９１％，这一减一增使得国内电解铝市场出现了供不应求的局面，推动国内电解铝价格走高。与此同时，国际铝价却没有出现相应的上涨。这就给贸易商带来了套利机会，沉寂多年的电解铝进口突然活跃起来。

据相关数据显示，今年上半年我国共进口电解铝１００．５万吨，同比增幅高达１５６４．７９％，其中６月份进口电解铝２６７８６１吨，同比增长２４７９６．６８％。

“说到底，还是铝的价格问题。国外需求低迷，国内大量减产，再加上国家收储等因素，导致铝市场上半年出现了内强外弱的趋势。”方正证券有色金属行业分析师邓新荣在接受《中国会计报》记者采访时指出。据他分析，“这种内强外弱的趋势在下半年将可能减弱。”

世华财讯金属行业分析师杨磊在采访中也表达了同样的观点。“受经济复苏的影响，电解铝价格回升幅度较大（目前价格在１４０００元／吨以上），预计下半年电解铝价格将维持在１３５００元／吨的水平以上。从全球情况来看，由于经济增长的恢复尚需时日，铝需求不会明显提升，ＬＭＥ（伦敦金属交易所）铝价预计会在１３００美元／吨和１８００美元／吨之间运行，国内外的价差将继续存在。”

这就意味着，此前未曾出现过的电解铝国际套利的“机会”，可能将吸引更多的套利者。也就是说，可能将有更多的资金流向电解铝套利的市场，而这个市场所蕴含的风险也将因此被更加放大。

套利风险巨大

“不仅是贸易商，连生产厂商也看好铝价，这使得市场上资金充沛，而充足的资金恰是推动国内铝价上涨的根本原因。”杨磊表示。

一位正在从事电解铝套利的贸易商就曾表示，铝进口一般都要进上千吨，几千万元要套一个月，就算以往有这样的机会也不大敢做，但是现在资金非常充足，根本就不会在乎这么多的钱在手里压一个月之久。

但套利本身就是一种风险极高的行为，弄得好可以大赚特赚，弄不好就会跌进万丈深渊。

“目前，在电解铝套利市场上，这种资金推动的价格高涨其实缺乏真实的需求基础。信心一旦动摇，可能导致市场上资金的迅速撤离，致使铝价暴跌。”杨磊不无担心地说。

“而且，我国铝市场本来就是个寡头垄断市场，以中国铝业(15.16,0.67,4.62%)为主的几家大型生产商可以直接影响市场价格，一旦这些大生产商有所动作，套利者的风险就非常大。”邓新荣表示。

上述情况一旦发生，囤积在中间商和贸易商手里的大量电解铝都将难有机会出售，因为电解铝目前的炒作主要集中在流通领域，还未能进入生产消费领域。“一旦价格开始下跌，将很难找到下家接手，较终只能眼睁睁地看着这些存货烂在手里。”杨磊表示。

“阶段性套利者与正常的进出口贸易商的区别越来越小，他们的操作手法也没有太大不同，只是区分于是否为主营业务。对于一般进出口贸易商来说，假若出现合适的套利机会，他们也一定会尽可能地抓住，贸易商也是以赚取利差为主的。”肖静推断说。

更何况，即使目前电解铝套利还仍然停留在流通领域，也不能完全排除铝业企业的参与。如果正常的铝业企业参与其中，这一市场所要面对的风险将是无法估量的。

或为短期行为

市场上电解铝套利行为的逐渐增多，令中国有色金属工业协会副会长文献军非常担心，因为就我国现在铝的需求来说，仍然非常疲软，在这种情况下，大量资金的入市哄抬了铝价，电解铝厂商不断复产，这可能会吹大有色金属商品的泡沫。

这个问题的确不容忽视。不过，很多铝业分析师在这个问题上反倒没有过多担心。邓新荣分析说，目前，电解铝的套利现象可能只是一个短期行为。“这是因为，毕竟在国内，铝业市场的集中度非常高，寡头操作价格的可能性是存在的，这对于套利者来讲是不得不考虑的一个问题。”

另据邓新荣分析，电解铝套利的利润空间可能还不及铅锌的国内外价差那么大，而且，铅锌在我国目前还没有达到行业的高度整合，套利的风险相对会小一些。

而对电解铝的套利行为，一些分析师也呼吁要以平常的眼光来看待。“套利带来风险的同时，也可能是市场自我调节的一种方式。”

“套利应被看作是一种正常行为。上半年，金属市场因中国经济超预期表现出的相对抗跌与领涨，带来了内强外弱的贸易利差环境，而套利者通过大量买国外、卖国内的进出口操作，赚取贸易利差，使内外盘铝价重归平衡，从有色金属全球贸易自由流通的角度讲，非常正常。”肖静表示。