有色行业去产能 电解铝价格仍将上行

[泊祎回收回收]今年以来，国家大力推进的供给侧改革在煤炭及钢铁领域已取得明显成效，目前去产能重心已转向有色金属行业，此前山东魏桥已被关停268万吨电解铝产能。而随着国家环保督查持续深入，再加上进入供暖季之后，燃煤发电企业生产可能受限，铝价未来一段时间仍有上行压力。据数据，目前生产一吨电解铝较低成本已高达13900元，下一阶段有望看向18000元。

从行业基本面来看，目前铝行业供需失衡的局面仍未改善。WBMS公布的数据显示，2017年上半年，国际原铝市场供应短缺107.4万吨，而2016年全年供应短缺仅为109.7万吨。从需求端来看，上半年，全球原铝需求量为3080万吨，较去年同期增加200.8万吨。而从供给端来看，上半年原铝产量同比仅增加169.2万吨。

中国铝业：清理违规产能进入攻坚期龙头较受益

是中国较大的氧化铝生产商和中国较大的原铝生产商，氧化铝产量位居全球第二，具有国际竞争力。公司下设10个分公司和1个研究院，并拥有12个主要的控股子公司，企业信用等级被标准普尔评为BBB＋级。公司产品以氧化铝、电解铝为主，其控股股东中国铝业公司正在对上下游资源进行整合。

今日氧化铝价格由一周前的2760元/吨上涨至2880元/吨。

供给侧改革有序推进，清理电解铝违规产能进入攻坚阶段。8月上旬山东省责令关停山东魏桥和信发违规电解铝产能321万吨，加上此前责令新疆关停的违规在建产能约200万吨；我们预计今年将有500万吨在产产能停产。目前电解铝去产能即将进入专项抽查阶段（9月15日），执行力度有望超预期。

空气质量不容乐观，供暖季限产有望超预期。据统计，“2+26+3”城市涉及电解铝运行产能占全国总产能30%以上，涉及氧化铝运行产能占全国总产能40%以上。京津冀13个城市上半年平均优良天数比例为50.7%，同比下降7.1%，空气质量下降可能促使政府加大电解铝限产力度，我们预计供暖限产政策影响的电解铝产能叠加关停违规产能，年底电解铝运行产能有望下降10%以上。

氧化铝或迎供需拐点。行业层面，上半年全球氧化铝生产量6123万吨，消费量6077万吨，供需弱平衡；国内氧化铝生产量3469万吨，需求量3666万吨，进口155万吨，除去进口有近200万吨左右缺口，国内市场目前主要由进口调节，供需仍处于略短缺状态，对氧化铝价格形成较强支撑。

自身优势突出，清缴电力基金+“2+26+3”均无明显影响。（1）目前全面清理自备电厂欠缴的政府性基金正逐步推进，公司自备电比例仅为37%，且全部经过合规审批，相应的电力基金等已足额缴纳，不受该政策影响。(2)采暖季限产政策对公司电解铝、碳素产品无影响，涉及氧化铝产能仅为72万吨左右。

龙头优势明显，较受益供给侧改革。截至2016年底，公司氧化铝产能约为1596万吨，在满足自身需求后还有部分产品可对外销售；电解铝产能394万吨，仅次于中国宏桥。受益于氧化铝量价齐升，公司2017年上半年营收同比增长83%，归母净利同比增长1006%，下半年电解铝板块有望爆发，作为龙头，公司产能充足，资源自给率高，业绩弹性明显。

中孚实业：受益于铝价上涨

是以电、铝、铝深加工为一体的现代化大型企业，电力是构成电解铝生产的主要成本之一，公司铝电合一的综合成本竞争优势非常明显，每吨铝耗电成本比一般电解铝厂要低很多。公司通过中孚电力的成立，将铝、电两大核心资产进行整合，以保持公司“铝电合一”的综合成本优势。

煤电铝一体化优势将继续显现。

公司拥有“煤—电/炭素—电解铝—铝加工”的完整产业链，核心产品为电解铝，成本是关键。公司氧化铝全部外购。公司电力自给率74%，炭素自给率54%，未来成本变化主要来自于煤炭自给率的提升，公司拥有6家煤炭生产企业，煤炭产能225万吨，产量92万吨，自用量20万吨，产能利用率40%，自给率提升有较大潜力，煤电铝一体化优势将继续显现。

电解铝受益铝价上涨，深加工进入产能释放。

公司电解铝产能74万吨，16年电解铝产销量71万吨，自用43万吨左右，外售26万吨左右，吨铝不含税售价10514元/吨，吨铝成本8587元，吨铝毛利在1927元，预计随着电解铝行业供给侧改革推进，铝行业供给端将逐步收缩，预计铝价或将上升，公司电解铝业务受益明显。

铝材业务量价齐升:1）16年铝材产能75万吨，产量43万吨，预计未来产能利用率存在提升的潜力；2）15年公司铝材售价与铝锭售价价差为400元/吨左右，16年已增至661元/吨，预计随着公司产品升级，盈利能力存在提升潜力。

南山铝业：稳定的业绩可观的弹性

南山铝业作为国内以铝材为主业的上市公司，形成了一条从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔的全球短距离较完整铝产业链，规模和产量持续稳居铝产业大型企业前列。山东南山铝材总厂是公司的支柱企业，是国家建设部铝合金建筑型材定点生产厂家。

公司发布2017年半年度报告，业绩符合预期。

公司2017年上半年实现营业收入约75.54亿元，同比上升22.04%；实现归属于上市公司股东的净利润7.42亿元，同比上升202.14%，基本每股收益0.08元，同比下降11.11%；其中，第二季度实现营业收入约40.86亿元，同比上升20.70%；归属于上市公司股东的净利润4.55亿元，同比上升164.01%，业绩符合预期。

全产业链延展，业绩稳如磐。

若考虑到收购山东怡力电力事项对去年财报进行追溯调整，公司2017H1归母净利润实际同比增幅约30.64%，业绩增长较为可观。公司构建了以电力、氧化铝、电解铝、铝挤压材和铝压延材产品为主体的产业链，且因上游主要原料（氧化铝和预焙阳极）完全自给，原料涨价对公司业绩的影响较有限，因此充分受益于铝产业链整体的价格上涨。今年上半年电解铝均价约13600元/吨，同比增加约16%，为公司业绩向好的重要因素，此外下游深加工产能的投放亦将护航未来业绩的稳步增长。

航空板获波音认证，高端铝材项目持续推进。

报告期内公司年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料稳步推进，目前项目全部建成、正式投产，并已实现了稳产，预计将于2017年继续提升产销量，2018年实现满负荷生产。航空板方面，公司积极推进与空客、波音、中商飞等国内外知名航空企业的深度合作，并与波音公司签订了采购供应合同，2017年6月获得了波音公司的资格认证，下半年预将实现批量供货。公司年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品主要面对航空、交通运输、能源、动力机械、矿山设备等市场的铝合金、钛合金、镍基高温合金锻件产品，报告期内开始逐步生产。

受益供给侧改革，业绩弹性可观。

供给侧改革必将带来铝行业的深刻变革，主要体现在供需关系将从以往的过剩向常态化紧平衡过渡，环保高压下合规合法、产业链完整的企业的竞争力将不断提升，公司将充分受益于此。首先，公司拥有约81.6万吨合规的电解铝产能，且采暖季不受环保限产影响，经测算，铝价每上涨1000元公司净利润增厚约5亿，业绩弹性可观。其次，预焙阳极和氧化铝也因环保压力及供需变化等因素具备持续上涨的可能，原料自给率显得尤为重要，公司此二项原料均完全自给，成本上升空间有限。