铝：锭、棒库存“微增” 错峰持续推进

[泊祎回收回收]2017年11月30日国内电解铝社会库存175.3万吨，较11月27日上升1.4万吨，环比上周（11月23日）小增0.4万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计186.9万吨（其中，铝棒库存11.6万吨，再降1.2万吨），较11月27日“微增”0.2万吨。若统一以“我的有色”统计数据计，则铝锭+铝棒库存总量为179.4万吨，较11月30日（181.3万吨）下降1.9万吨。

分析认为：采暖季错峰生产仍在推进过程当中，同时在空气质量重压下，不排除部分省区环保限产、停产措施再加码的可能性，供给端将持续收紧；再进一步，下游需求不会“灭失”，仅是“暂时被延后”，叠加铝价回调，下游补库需求也逐渐显现，因此，库存续涨的动力已经明显不足，这一点在统计数上也有印证。往后看，“去产能→去产量→去库存”将进一步传导，库存高位震荡格局即将进入尾声期。

铜：精矿市场交易继续延续清淡格局，供需基本平衡，矿商及冶炼厂双方的博弈心态导致市场步入僵局。本周现货TC报价有所松动，在84-92美元/吨区间，较上周降低1美元/吨。下游开工率方面，SMM调研数据显示，11月电线电缆企业开工率为86.97%，同比下降1.16%，环比增长0.28%。

宏观“三因素”总结：前10个月全国规模以上工业企业利润增长23.3%，特别是制造业利润坚挺、高端制造表现抢眼，显示出我国的经济发展内生动力在增强；美国经济复苏持续强劲，明年固定资产投资有望延续增长，同时税改正在推进；欧元区虽CPI表现不及预期，但失业率为2009年1月以来较低，经济仍维持稳步复苏态势。总的来看，全球经济偏平的格局没有发生改变，为基本金属下游消费提供较好支撑。

投资建议：近期，在整个周期板块表现欠佳的大背景下，电解铝板块接续回调。但回归初心，电解铝中长期逻辑发生根本性改变了吗？答案是：没有。首先，看供给：短期，错峰生产仍在继续推进，供给端有望进一步改善；长期，违法违规产能已经基本出清，在总量指标（约4000万吨左右）一定的前提下，增量将得到有效控制，再考虑到指标相对分散，新增产能集齐指标也非易事，投产节奏将明显放缓。其次，看需求：当前铝的消费确实超预期“偏弱”，但从长周期看，铝消费端是较不让人担心的，8%-10%是常态增速，安泰科数据显示，即便在2008年，GDP增速由14.2%下降至9.7%的特殊年份，铝仍保持近6%的增速，是基本金属中韧性较好、消费属性较强的品种。再次，看库存：这是大家较关注也较纠结的一点，无论是SMM数据显示库存“微增”，还是我的有色数据显示库存下降（且降幅较大），均表明垒库已无动力，库存天平正在向去库方向倾斜，加速去化可期。综上，我们认为：供给持续改善+消费属性偏强，电解铝板块性投资机会，特别是回调后的布局机会仍值得持续关注。核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。