银河期货：氧化铝止跌反弹 消费回暖助推铝价走高——供需分析

[泊祎回收回收]供应端

根据阿拉丁统计数据显示，3月国内氧化铝总产能8397万吨，运行产能6961万吨，开工率82.9%。国内3月氧化铝产量619万吨，日产量19.96万吨，日均产量环比2月小幅回落0.43万吨。3月份受氧化铝生产利润持续亏损影响，行业产能调整较为频繁。各企业依据自身的经营状况做动态调整，有因矿石供应或设备故障等原因暂时停产检修的，也有在碱液价格大幅下降后增加进口矿石匹配度来提高生产积极性的。总之，3月氧化铝产业结构变动较为剧烈，但大部分产能变动属于临时检修，影响周期将不足一个月，因此以实际产量来看，整体产量的变动相对有限。我们预计4月氧化铝产量约为572万吨。

从进出口角度来看，据海关数据显示，3月氧化铝出口量为0.44万吨，环比2月增长29%，同比2018年增长28%；3月氧化铝进口量为3万吨，环比2月下降45%，同比18年3月增长268%，3月氧化铝净出口量为2.56万吨。3月份氧化铝延续自2月以来的净进口局面。随着EGA投产以及巴西海德鲁工厂复产预期的持续发酵，海外市场供应短缺的预期正在不断改善。同时国内港口库存量的持续上升，也令海外价格继续承压。在内外价差逐渐收窄的情况下，后市出口已无可能，而进口窗口打开的概率正在逐渐增大。因此在无外力干扰的情况下，我们预计4月氧化铝进口量将继续回升。

图7：国内氧化铝总产能及开工率

图8：国内氧化铝产量

电解铝方面，根据阿拉丁统计数据显示，3月国内电解铝总产能4057.4万吨，较2月增加34万吨；运行产能3653.6万吨，较2月增加24万吨；开工率为90.05%。3月国内电解铝产量305万吨，日产量9.84万吨，日均产量较2月变化不大。受铝价持续上涨带动，3月国内电解铝新增项目投产较多，百矿德保、云铝鹤庆等企业均有不同程度产能释放，山东魏桥采暖季限产部分也在逐步复产当中。随着铝厂利润的持续修复，全行业已普遍进入盈利状态，在生产效益的直接刺激之下，我们预计4月电解铝产量将达到298万吨。

图9：国内电解铝总产能及开工率

图10：国内电解铝产量

冶炼利润

截止4月26日，按当日价格计算，电解铝企业冶炼平均完全成本约为13860元左右，较上月下降约52元/吨。虽然煤炭市场在安全监管的影响下，价格延续反弹走势。但今年新一轮网电价格谈判较为顺利，多地电价已明确下调。目前国内阳极均价已降至3420元/吨，较上月下降约168元/吨。氟化铝价格降至8600元/吨，较上月下降1400元/吨。由于阳极以及氟化铝等辅料在电解铝成本比重中比例较轻，因此4月电解铝成本下降的主要原因仍然是氧化铝价格的回落所致。但目前国内氧化铝价格已出现了阶段性反弹的情况，随着氧化铝价格的持续回升，成本重心正再度上移。伴随着铝价的大幅攀升，冶炼利润仍得以继续改善。考虑到铝厂利润修复之后，产业中上游将再度向产业链末端索要利润，因此我们预计5月电解铝冶炼成本减难以继续下降，利润空间也将再度收窄。

图11：电解铝冶炼利润

需求端

根据上海有色网调研数据显示，3月全国铝型材企业开工率为60.4%。3月铝板带箔企业开工率为74.8%。与2018年同期相比，3月型材类企业开工率回升情况较为明显，尤其是工业类型材企业。虽然3月建筑类型材消费有所回暖，但复苏形势较往年相比依然较弱。而今年光伏类型材复苏较为显著，甚至出现建筑材转光伏材的情况。而铝板带箔企业在季节性需求回暖的情况下，开工率依然维持较高水平，但环比上月增速并不明显。一方面是受环保政策影响，企业开工率回升缓慢。另一方面受国内消费增长乏力拖累，整体消费较为平淡。总之，3月份国内铝终端消费整体向好，随着4月消费旺季的持续进行，各类型企业开工率料将维持高位。

从出口的角度来看，3月未锻轧铝及铝材出口54.6万吨，同比增长21.33%。2月份受中国春节假期影响，铝材出口量出现大幅下滑。随着3月节后开工率的持续复苏，2月未及时处理的订单，集中延后至3月，使得3月出口数据出现大幅回升。但考虑到全球经济增长前景不确定性因素依旧偏多，因此4月出口数据或有再度回落的可能。

图12：国内铝材产量

图13：未锻造铝及铝材出口

从房地产市场来看，2019年1-3月份，全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8%，增速比1-2月份提高0.2个百分点。其中，住宅投资17256亿元，增长17.3%，增速回落0.7个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为72.5%。1-3月份，房屋竣工面积18474万平方米，下降10.8%，降幅收窄1.1个百分点。其中，住宅竣工面积13043万平方米，下降8.1%。1-3月份，商品房销售面积29829万平方米，同比下降0.9%，降幅比1-2月份收窄2.7个百分点。其中，住宅销售面积下降0.6%，办公楼销售面积下降11.1%，商业营业用房销售面积下降6.9%。3月份，房地产开发景气指数为100.78，比2月份提高0.21点。自2019年开年以来，房地产投资增速较去年回升明显，尤其是3月中旬以来，在多地政府“明收紧，暗放松”的放任之下，房地产市场边际回暖的现象较为普遍。在全国楼市集体回暖之际，中央政治局会议再次重申“房住不炒”以及“落实好一城一策，因城施策”，随后多地政府的调控政策相继出炉，令楼市回暖的预期再度降温。从目前中央政府的态度来看，稳地价、稳房价、稳预期仍然是当下房地产市场的工作重点。在信贷等调控政策严控之下，房地产市场难有大幅改善的可能，建筑类型材的消费增速恐将维持低位。

从汽车行业来看，3月汽车产量255.8万辆，同比下降2.73%。3月汽车销售量252万辆，同比下降5.18%。3月汽车产销数据出现了边际回暖，但依然维持在负增长。近期发改委下发了《推动汽车、家电、消费电子产品的更新消费及促进循环经济发展的实施方案（2019-2020年）征求意见稿》，其中有多条刺激汽车消费的政策方案。在政策托底的提振下，后期汽车消费有望企稳回升。但在政策正式实施落地之前，汽车行业的低迷走势料将延续，对相关铝材的拉动作用相对有限。

图14：房地产开发投资完成额累计及累计同比

图15：汽车产量及同比