铝长期偏空 铝价反弹走高

[泊祎回收回收]当前，铝基本面长期偏空。

中国电解铝开工率一年以来持续上升，2016年年初开工率仅为78%，为近几年来的较低值，随着铝价反弹走高，电解铝开工率快速回升，升至2017年1月份的85.4%。2017年1月全球和中国铝产量较去年同期增加10%和19%。

估值方面，根据我们估算，若采用自备电厂，当前电解铝的毛利润为2000元/吨左右，近几个月低估程度持续减弱，目前现货估值略偏低估。期货上，lme月间价差维持之前的正向结构，3月8日现货铝相对于3月合约贴水9.25美元/吨；沪铝月间价差为正向结构，3月8日现货平均贴水155元/吨，当前沪铝基差收益率高，期货相对于现货为高估。综合现货和期货，当前沪铝期货价格为估值中性。

驱动方面，两大交易所库存近期企稳，社会库存大幅上升，短期库存消费比处于历史中值略偏上的位置，驱动略向下。当前上期所铝库存22.1万吨，从年初至今上升了超过10万吨，3月8日LME库存210.1万吨，从年初以来下降约10万吨。当前国内电解铝社会库存为112.2万吨，从年初至今上涨了超过70万吨。总体而言，当前铝总库存驱动向下。

从短周期估值驱动来看，期铝价格继续处于估值中性，驱动略向下的状态，考虑到开工率的持续上升和库存的快速增加，基本面偏空。上游方面，美元升值，矿企所在国汇率贬值，铝土矿成本有下降空间；中游方面，大量低成本产能进入会大幅拉低冶炼的成本曲线，另外预计2017年电解铝供给增速较高，出现过剩；下游方面，预计今年需求增速较去年有所下滑。预计铝价有一定下跌的空间。