[泊祎回收回收]投资要点:
从长周期来看,国内电解铝行业已经进入产能收缩阶段。由于铝价的持续下滑,国内电解铝行业的资产负债水平已经难以为继;从经济长周期的运行阶段来看,行业早已到了产能应该出清的时期;而“供给侧改革”政策的落地使得前期地方保护政策得以加速退出,这一出清进程的阻力得到很大程度的消除。2015年国内关停产能达到427万吨,较2014年大幅提升,预示着国内产能收缩进入到了实质性阶段。需求企稳+库存去化为短期铝价反弹创造机会。
需求端:一方面,在国内汽车购置税优惠政策的扶持下,国内汽车产量在经历了2015年前三季度的低迷之后,开始重启快速增长,有望沿着产业链持续传导;另一方面,供给侧改革引导的地产去库存政策,在信贷端和地产价格端已经开始发酵,这将会有利于地产投资企稳预期的提升。供给端:在去年四季度产能关停的背景下,国内电解铝产量持续下滑,导致库存水平的持续下降的同时,也使得现阶段库存总量低于去年同期水平。从而在供需两方面积极因素的推动下,使得铝价出现明显反弹。
汽车需求向好有望延续,关停产能复产尚需时日。国内汽车购置税优惠政策实施以来,汽车产销实现企稳回升态势;我们判断,随着春节过后,企业开工的恢复,汽车产销向好的趋势有望延续;驱动需求进一步企稳。同时,在国内基建和地产政策发力的大背景下,原铝中周期的需求反弹有望持续较长时间。而由于企业关停产能复产大约需要2-3个月左右的时间,同时,电解槽重启需要的额外成本也将成为复产的掣肘。在这一背景下,我们认为国内原铝价格阶段性强势走势有望延续到今年二季度。
复产产能成为中期抑制价格上涨的重要因素,但不会改变行业长期收缩趋势。国内现有建成产能约3894万吨,运行产能约3000吨,剔除部分因供电和预淘汰原因无法复产的产能,潜在的复产产能约为600万吨。从现有企业成本状况来看,我们判断,国内铝价在12000元/吨以上,企业复产的意愿会逐渐出现。作为维稳经济的副作用,客观上,将阶段性地延缓产能实质出清的速度;但长期来看,这一趋势不会变化;市场供求会逐渐实现再平衡。
投资建议和推荐:基于供求两方面有利因素对铝价中期反弹的支持以及行业长期产能出清的趋势;我们认为国内电解铝上市公司投资价值逐渐显现。重点推荐预将完成产业链整合的低估值公司:南山铝业,有望逐渐实现“水电铝“一体化的云铝股份,以及受益国企改革预期的中国铝业。
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