中间价定价机制微调 人民币市场化再迈进

[泊祎回收回收]近两周以来，美元持续反弹，但市场对于人民币单边贬值的投机押注已明显减少。2月20日，人民币中间价定价机制也正式微调，这将使汇率波动更反映市场供求。

靠前财经记者从多位中资报价行的负责人处确认：人民币中间价定价机制自2月20日起微调，缩减一篮子货币汇率的计算时段，从原来的24小时改为15小时，即从下午4:30开始计算到次日早上7:30。“这相当于剔除美元指数日间波动对次日人民币中间价定价的影响。”一位中资银行的外汇专家告诉记者，中间价汇率形成机制并没有发生改变，只是做了技术性的调整。

至于该调整对汇率走势的影响，德国商业银行首席中国经济师周浩对靠前财经记者表示，“微调消息爆出后，离岸人民币小幅走贬，这可能是因为美元近日走升，但微调本身不能说利好或利空人民币，只是使得汇率更反映市场供求。”

当前，人民币中间价定价机制采取了“双锚制”，即中间价取决于市场供求变化以及境外市场的波动，前者通过每日下午4:30的收盘汇率体现，后者通过隔夜一篮子货币汇率的变化体现。

截至20日下午4：30收盘，美元/人民币报6.8774，美元指数报100.82。

人民币更趋市场化

靠前财经记者采访多方外汇专家后发现，各界认为人民币对美元的双边波动将加大，且此次微调将使得人民币进一步反映市场供求。

周浩分析称，在当前“双锚制”参考的两个因素中，收盘汇率考虑的是当天的市场供需，一篮子货币汇率变化主要是为了保持当日人民币汇率指数较上一日相对稳定，考虑的则是相对宏观层面的美元变化。

从理论上来说，此前的这一机制存在着一定的技术漏洞。上述外汇交易专家对记者称，“人民币的日盘交易时间是从早上9：30到下午4：30，而同时在这一交易时段里，美元指数是在波动的，在交易的时候，实际上交易员是可以根据日盘国际市场的波动，来对第二天中间价的价位进行判断。换句话说，已经对日间一篮子货币的波动做出了反应。”

“如此在参考一篮子货币时，实际上就存在重复计算问题。现在微调之后，选下午4：30到第二天早上7：30，实际上就把日间波动的交易时段扣除掉了，只反映夜盘，让第二天的中间价将更难以预测。”该外汇交易员称。

调整之后人民币中间价定价会有怎样的变化?“除了准确点，没有什么影响。”一位中资报价行负责人告诉靠前财经记者。

同时，周浩也告诉记者，其实理解该微调的影响只需要理解一个简单的道理，影响中间价较重要的因素是上一日的收盘价，此次微调其实把这点给强化了，而收盘价则更反映市场对人民币的供求。”

其实，当前的“双锚制”仍是一种变相的“盯住汇率制”，从过去的软盯住美元，变成了盯住一篮子货币。“如果条件成熟，中国将在未来2-3年内走向自由浮动汇率制度，然后循序开放资本项目。届时上一日的收盘价就是第二日的开盘价，中间价的概念也将不存在。”渣打银行大中华区研究主管丁爽此前告诉记者，眼下的“双锚制”可谓是一种过渡机制，当前中国尚未做好自由浮动的准备。

空头渐退

自2月开始，美元指数探底99.2后展开反弹，特朗普的“美国优先”政策以缩小美国对外贸易逆差、增加就业为目标，这一预期也不断助推美元。不过，人民币对美元并没有过度跟随调整，上周甚至出现了和美指同涨的“反常”走势。

尽管2月20日人民币中间价大幅下调287个基点，但离岸交易员反映，对人民币单边贬值的投机押注已明显减少。

有业内人士分析称，为了挤出离岸空头势力，监管层在年初时大幅收紧离岸人民币流动性，引得离岸人民币拆借利率大幅飙升，离岸人民币反弹幅度超过在岸即期汇价，导致两地汇价价差持续倒挂，这使得那些内购外结的投机操作成本快速上升。

“近期开始竟有不少人来询问——是否可以在离岸做多人民币。”周浩此前对记者透露。

“不过建议还是少动多看，外部变数仍然很大。”周浩建议。而这一变数主要指美元。

尽管当前外部冲击未散且无法避免，但人民币的靠前优先是强化“内锚”，才能更好地应对外部冲击——较新出炉的2016年四季度央行货币政策执行报告中，货币政策目标从“控通胀”转向“抑泡沫”，而约束金融泡沫和资产泡沫的过程就是一个找“锚”的过程，也就是重建人民币货币定价基石的过程。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩对靠前财经记者表示，货币政策基调变为“稳健中性”，与去年12月中旬中央经济工作会议的提法保持一致。“把‘抑泡沫’提到货币政策目标的高度，延续金融去杠杆的思路，并专栏讨论防止房地产的资产价格泡沫。”他表示，对近期信贷扩张冲动、以及债市调整，央行认为需要“保持审慎和稳健”，控物价仍不是货币政策的主要目标之一。

当然，央行也在此次报告中重申了“将对人民币跨境流动管理更为严格”，这“有助于减少人民币的资本外流规模。同时，央行继续推进债券市场对外开放，有助于改善外汇市场的供给面。”谢亚轩称。

数据显示，1月央行外汇占款降幅缩小至2088亿元(前值：-3178亿元)，显示1月央行直接动用外汇储备以稳定市场较上月有所减少。但由于个人购汇需求、机构资本外流等因素，1月仍录得了较大规模的外汇净流出。这与1月中国外汇储备跌破3万亿美元的情况基本吻合。

中国社会科学院经济学教授刘煜辉此前对记者表示，如果中国能够坚定不移地坚持去年7月以来形成的抑制资产泡沫、控制金融风险的政策导向，现行的“双锚制”的人民币汇率形成机制才有望常态化，并且逐步稳定人民币的汇率预期。

“美国优先”引美元反弹

“内锚”的修炼需要韬光养晦，但人民币潜在的外部冲击也需要警惕。

首先，美联储近期的鹰派表态助长了加息预期。美联储主席耶伦于2月14-15日在国会作证词期间表示，推迟加息是不明智的，并对美国经济表示有信心，认为目前已非常接近美联储的就业目标，且每次会议都有加息可能。此外，近期美国通胀数据创下新高，核心PCE正接近2%的目标。

主流观点预计美联储今年加息2-3次。联邦利率期货市场显示，交易员定价的3月加息概率因耶伦讲话和强劲的数据而急升至44%，接近50%水平;5月加息概率已经由53%上升至61.4%;6月份加息概率已经高达78%。

“不过美元在利好兑现后出现获利了结，尽管仍企稳于101关口上下，但此前经历多日连升之后，美元多头动能开始减弱，由于3月加息的概率依然存疑，加上特朗普政策前景的不确定性，美元上涨动能并不是很强。”FXTM富拓中国市场分析师钟越告诉记者。

除了美联储，特朗普政府的“美国优先”政策可能会加大美元升值的可能性，并刺激美联储加速加息。

野村证券分析称，特朗普推行的“美国优先”政策等于“新兴市场靠边”政策，在基线情景下，2017年美元仍将在波动中走升，新兴市场货币仍然承压。

“在美国经济逐渐接近充分就业的时候，移民政策收紧(薪资上涨)、贸易保护主义(进口价格提高)和扩张性财政政策会有引发美国通货膨胀的风险。这或将加快美联储升息步伐，引发美元进一步升值，对新兴市场造成的冲击将更加严重。”野村亚洲(除日本外)首席经济学家苏博文对靠前财经记者表示。

需要注意的是，由于特朗普团队也几度“口头打压”美元，认为美元过强不利于美国经济，这潜在助长了美元的不确定性。

主流观点认为，2017年美元走势会依然比较强，但不会太强，很难超过105甚至110。渣打银行也预计，一旦美元指数涨破105，中国央行可能不会刻意“守7”。