中国铝业09年上半年实现营业收入280亿人民币(下同)，较去年同期下降29%。由于氧化铝、电解铝价格期内同比大幅下降，公司上半年净亏35.2亿元，比去年同期减少247%。但在汽车、房地产等下游需求正加速好转的情况下，我们依旧长线看好公司作为中国资源企业龙头的盈利前景，相信公司下半年将转亏为盈，预计09年将实现净利润2.5亿元，维持公司增持评级，12个月目标价10港元。
开工率逐步回升
由于铝产品价格同比大幅下跌，公司上半年产能开工率一直保持较低水平，而氧化铝产量亦同比下降32%。但随著2季度下游需求持续改善，公司6月底的氧化铝、电解铝的开工率已分别回升至67%及83%，均高于年初的62%和76%。我们预计获利的闲置产能将随著铝产品价格的上涨而于下半年重新投产，公司铝产品产量和销量将恢复增长，09年将实现氧化铝、电解铝产量分别为750万吨和330万吨。
下游需求续改善
与国外铝行业消费结构不同，中国铝行业超过55%的消费均来自建筑和运输业。自2季度以来，快速复苏的房地产、汽车行业直接拉动中国铝消费，并推动铝价逐步上涨。受益于需求环境的好转，目前公司已将其氧化铝、电解铝价格上调至每吨2,550元及15,100元，比年初大幅上涨19%和27%。我们预计下半年公司业绩将直接受惠于逐步上涨的铝产品价格，扭转上半年亏损状况，并实现每股收益0.02元。我们依旧相信铝产品价格下半年的恢复将足够弥补公司上半年的亏损，预计09年公司仍将净赚2.5亿元，维持公司增持评级，12个月目标价10港元，相应于1.9倍09年预期市帐率。
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