改革实质阶段 铝价重心上移

[泊祎回收回收]目前来看，市场情绪受传统铝大省——山东减产开始落实而受到明显提振，铝价整体中心完成上移，现、期货涨势均十分积极。至8月初网传山东有260万吨大量减产市场激情被整体引爆。外盘走势短期仍稳定在1900上方尝试冲击2000大关。虽然在供给端表现上，生产压力任然不低，库存已经接近历史高位，但是短期内料供给侧改革对行情任起决定性引导，考虑到山东整体约550万吨违规产能，供给侧减产尚有落地空间，我们认为铝价短期内仍有上行动力，价位区间预计14500-17000元/吨。

投资要点

铝土矿一季度全球产量持平，6月我国进口数量继续上涨

氧化铝进口走低，国内产量持稳

废铝目前用量不大，铝受禁废令影响有限

产量增速维稳，库存“步步高升”

下游消费淡季，加之铝价高涨，需求走弱库存见长

铝价上涨迅速国内库存加速增长，LME库存仍低迷

1．行情回顾

回顾七月，国内铝继续稳步攀升，整体市场虽然承受着供给端一定的压力，但是在前期的政策空档下滑后，市场情绪受山东25万吨减产激发而开始转向看好，一整前期颓势，稳步攀升。此后又受新疆后续110万吨去产能影响，铝价继续抬升，整体中心完成上移，现、期货涨势均十分积极。至8月初网传山东有260万吨大量减产市场激情被整体引爆。外盘走势短期仍稳定在1900上方尝试冲击2000大关。

图1：国际铝价走势

资料来源：博弈大师、浙商期货研究所

图2：沪铝价格走势

资料来源：博弈大师、浙商期货研究所

2．现货市场状况

现货市场上，雄安事件时对金属产生一波小幅提振，但没有持续度而随即回落。后新疆限制新建产能事件对铝价产生一波大幅拉升一度逼近15000元/吨高点，而后却显示影响有限，而迅速回稳于14000元/吨上方。且此次国家对新疆去除200万吨新建产能后各地现货商纷纷显示出谨慎态度，开工收缩而库存高企。

图3：电解铝现货市场

图4：沪铝升贴水结构

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

3．供需分析

3.1．铝土矿一季度全球产量持平，6月我国进口数量继续上涨

17年靠前季度全球铝土矿总产量6939.94万吨，环比增长2.44%，同比增长0.62%。同时，我国当前较大的进口国几内亚，靠前季度产量885.18万吨，环比上季度增长11.22%，同比增长47.06%。全国铝土矿3月进口累计3201.8898万吨，同比增长27.07%，6月当月进口量684.94万吨，环比增长20.87%。6月铝土矿进口继续增量。

图5：全球铝土矿产量当季值（单位：千吨）

图6：几内亚铝土矿产量（单位：千吨）

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

图7：铝土矿进口量累计值（单位：吨）

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

3.2．氧化铝进口走低，国内产量持稳

2017年上半年，全国氧化铝进口累计138.6913万吨，同比下降17.40%；6月当月值73649吨，环比下降47.23%。上半年氧化铝全国产量累计3721.75万吨，同比增长19.70%，环比上涨20.44%，6月当月产量644.3万吨，环比小涨2.02%。整在前期的环保检查时间之后氧化铝端波动较小，价格波动不大，且产量也趋于稳定。

图8：我国氧化铝产量（单位：万吨）

图9：氧化铝进口量（单位：吨）

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

3.3．废铝目前用量不大，铝受禁废令影响有限

此前对金属尤其铜等品种有过一波推动的禁废令事件，铝方面我们追踪已久，由于目前国内进口废铝回收产能有限，对铝价影响并不显著。6月废铝进口累计1076091吨，同比增长25.8%，环比小幅上涨20.97%，进口废铝线报价与国内两地废铝线报价均持平上月水平，截至8月4日河北报价12100元/吨，山东报价12100元/吨。

图10：中国废铝进口量（单位：吨）

图11：废铝报价（单位：美元/吨）

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

3.4．产量增速维稳，库存“步步高升”

电解铝开工仍然维持高位，产量增速维稳，在经历下游淡季的当下高企的生产带来了库存的进一步上涨，6月原铝累计产量1684万吨，同比增加8.8%。当下的库存量从上期库存来看已直逼12年高位，较新截至8月3日铝库存报133.4万吨。较新统计至17年5月，我国产能利用率已上升到86.41%，全国电解铝开工率高达88.15%。供给端在当下呈现出一定的供给压力，但是由于市场对供给侧预期强烈，供给压力短期内不会对行情产生主导影响。

图12：原铝累计产量（单位：万吨）

图11：沪铜(52750,40.00,0.08%)升贴水（单位：元/吨）

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

图10：精铜累计产量（单位：万吨）

图13：原铝社会库存（单位：万吨）

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

图14：原铝生产概况（单位：万吨）

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

3.5．下游消费淡季，加之铝价高涨，需求走弱库存见长

铝材6月累计产量3025.03万吨，同比增长9.0%。而铝合金至6月累计产量422万吨，同比增长12.8%。考虑到当下正处铝下游消费淡季，铝合金同比增速下滑在可以理解。加之高涨的铝价，市场普遍观望情绪加重，虽然现货跟涨任显积极，但是整体市场成交并不理想，在七八月的库存中可以看到供给持稳而下游走弱而产生的明显库存增加。

图15：铝材累计产量（单位：万吨）

图16：铝合金累计产量（单位：万吨）

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

3.6．铝价上涨迅速国内库存加速增长，LME库存仍低迷

库存方面，截至8月4日，LME铝库存为133.12万吨，较上月136.19万吨环比减少3.07万吨。SHFE库存为46.14万吨，较上月45.64万吨环比减少0.50万吨。LME库存继续走低，注销仓单占比继续下行，而沪铝库存继续一路走高。

图17：SHFE铝库存（单位：吨）

图18：LME铝库存（单位：吨）

资料来源：WIND、浙商期货研究中心

3.7．供需平衡

根据世界金属统计局（WBMS）较新公布的供需数据显示，2017年5月全球铝市供应短缺73.5万吨，环比上月68.3万吨增加7.61%，同比去年同期为短缺40.8万吨，增幅高达80.14%。全球铝短缺进急剧扩大。

图19：铝供需平衡（单位：万辆）

资料来源：WBMS、浙商期货研究中心

4．结论

目前来看，市场情绪受传统铝大省——山东减产开始落实而受到明显提振，铝价整体中心完成上移，现、期货涨势均十分积极。至8月初网传山东有260万吨大量减产市场激情被整体引爆。外盘走势短期仍稳定在1900上方尝试冲击2000大关。虽然在供给端表现上，生产压力任然不低，库存已经接近历史高位，但是短期内料供给侧改革对行情任起决定性引导，考虑到山东整体约550万吨违规产能，供给侧减产尚有落地空间，我们认为铝价短期内仍有上行动力，价位区间预计14500-17000元/吨。