[泊祎回收回收]如果你在寻找市场泡沫，别把目光放到新兴市场。美国和欧洲仍存在巨大的超级泡沫。新兴市场反而是安全的。许多企业喜欢像鸵鸟一样把头埋在沙子里，拒绝承认这个现实，但这与谨慎完全相反。要知道，旅鼠也喜欢成群结队地迁徙，可人们将它们这种行为统称为“自杀”。
与欧洲和美国不同，新兴市场不存在信贷危机——从本质上讲，信贷危机就是一场历时多年、极度痛苦的去杠杆化过程，简言之，就是财富破坏。但如果你没有经历长达30年金融杠杆的不断攀升，过去10年也没有出现过度杠杆化，你就不可能遭遇信贷危机。眼下，新兴市场正处于和发达国家截然不同的周期，面临的是通胀压力而非通缩压力。
毫无疑问，某些人会觉得上述言论有些骇人听闻。就像多年前我在伦敦一家俱乐部念叨，俄罗斯主权债务是一个比通用汽车(GM)更好的贷方时，旁边一位男士（后来成了朋友，想法也随之改变）露出一副惊愕的样子。偏见是新兴市场的一个劲敌，但也让我们认识到，资本配置向更为理性和审慎的格局转变只会是渐进式的。
但如果发达国家跌入深渊，新兴市场难道不是至少同样危险吗？答案是否定的。
新兴市场当然会受到负面影响，但它们仍将是世界上较安全的投资之地。它们不是无关紧要的边缘地区。按购买力平价计算，新兴市场占到全球GDP的一半，以及大部分的工业产值、能源消耗、土地、劳动力和增长。
它们过于依赖欧美危机地区的问题，已经因为国内需求的强劲增长而有所缓解，而且正在通过扩大“南南贸易”和投资加以解决。
但新兴市场难道不是更容易产生泡沫吗？与发达世界的超级泡沫，或无法通过适当的国内政策解决的泡沫相比，情况并非如此。
鉴于目前投资新兴市场的主要动机应该是，这些地区比没落（发达）市场更安全，人们应该先看一下新兴市场的固定收益。因此更确切的问法应该是：新兴市场债务有泡沫吗？没有。实际上情况正好相反。新兴市场非但没有泡沫，反而刚刚启动一场势头强劲的结构性转变。
新兴市场债务总额高达9.2万亿美元，规模看似庞大，但与有关国家的潜在GDP相比，则是小菜一碟。在这些地区，资本严重匮乏。因此，除了极短期内，债务供给是完全富有弹性的。如果未来6个月有1万亿美元的新需求，就会有1万亿美元的新供给——主要用于构建国内主权债务收益率曲线，以及公司债务发行。
因此，新兴债务市场的规模受到需求的驱动，而由于行为约束，需求又以循环往复的形式增长。我是GDP加权的坚定拥护者——公开上市证券（通常被误称为“可投资证券”）的市值加权指数，很难反映出全球投资机会。一个衡量全球经济活动（因而也是所有投资机会）的更好指标，是过往收入，即GDP，而这意味着，要将50%的资本配置给新兴市场。
此外，可以说，机构投资行业较大的问题，是会造成大规模羊群效应的不当激励机制。正是由于上述两种缺陷的共同作用，对新兴市场的偏见，加上风险和不确定性概念存在不可宽恕的缺陷，才导致了资本配置的转变只能逐步进行。
一位养老基金经理较近对我说：没错，他赞同GDP加权是明智之举，而他对新兴市场的投资比重严重偏低；他也承认，整个行业都饱受羊群效应之苦，每个人都盯着同行，但他还是必须呆在羊群里，虽然他能走在羊群边缘。
其结果是，机构投资者只将自认为合适的资金的一小部分投入新兴市场债务，直到其他同行赶上来，从而导致资本逐步配置的时间跨度长达许多年。全世界许多不同类型的投资者团体目前都在这样做。因此，我们目前经历的是逐步的结构性转变，而不是暂时性的可逆调整。
目前，美元正处于汇率错位的危急时刻，美国出现经济萧条的风险也在与日俱增。
发达世界声嘶力竭地呼唤更多投资资本，可问题在于：投资者是会把资本投给它们，还是会反思一下风险和陈腐的资产配置惯例，并进行一番独立思考呢？
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