多空交集 沪铝延续调整

8月份以来，沪铝进入持续调整状态。月初上攻到15400一带受阻，此后便一改7月份凌厉的上涨势头，步入持续整理的态势；月中较高上冲至15460，随后被迅速打压下来，当日以下影阴线报收，晚间美国公布的7月CPI年率创59年来单月较大跌幅，次日沪铝低开低走并几乎跌停，随后几日又再次回升并围绕在15000附近徘徊。笔者认为，在宏观形势总体向好的前提下，连续高涨的库存和流动性收缩等利空对铝价影响有限，沪铝将持续调整。

第二季度GDP初步预估与先行预估持平归结于存货清理速度大幅上调和非住宅固定投资预估下调。小于一个月前报告的净出口赤字估值、上调的消费支出和住宅投资完全抵消了这些负面修正，经济或于第三和第四季度积极扩张的观点不变。09年第二季度消费支出修正至-1.0%，好于一个月前先行预估的-1.2%。与靠前季度报告的小幅扩张0.6%相比，消费缩减1.0%表明消费支出恶化形势有所好转。

据彭博社对经济学家的调查，对09年第二季度GDP初步预估的预测中值为-1.5%，SMR预测为-1.6%，且市场预测区间介于-1.8%至-0.8%。这些对第二季度GDP数据的修正是在当季结束之后近2个月才发布的，且鉴于修正幅度接近预期。这份GDP初步预估报告为经济正在摆脱严峻衰退而复苏的新认知提供了支撑。第三季度经济似乎有望以3.0%~3.5%的速度反弹，这意味着衰退即将结束。09年第二季度GDP连锁加权价格平减指数初步预估与靠前季度持平，价格压力小于一个月前报告的+0.2%，也低于市场预期的+0.2%。预计接下来几个季度经济将适度增长，但也有来自不断下跌的资产价值、住房市场萧条和信贷紧缩的拖累，而企业将补充耗尽的存货。综上所述，现行的强大财政和货币刺激政策将使经济止跌回升。

美7月CPI创半个世纪以来单月较大跌幅

14日，美国劳工部公布报告显示，在连续两个月小幅上涨后，7月美国CPI经季节调整后与前月持平，但与去年同期相比下降了2.1%，创下1950年以来的单月较大降幅。与此同时，欧盟统计局14日公布，欧元区16国7月份的CPI较去年同期下跌0.7%，比7月份底公布的初步统计数字又低了0.1个百分点，为连续第二个月滑落；6月份这一统计数字为负0.1%，是欧元区创立以来首次出现通货紧缩状况。

欧盟与美国7月份CPI同时出现下降的主要原因在于大宗商品价格出现了回落，其中，能源价格波动较为明显。以美国为例，与上月相比7月份美国能源价格下降了0.4%，6月则是环比上涨7.4%；而与去年同期相比，7月能源价格下降28.1%，其中汽油价格下降了37.3%。这是因为，去年7月原油价格达到每桶147美元的峰值，汽油价格为每加仑4.11美元；今年7月，原油价格为74美元左右，而汽油价格均价为2.60美元。不难看出，美国7870亿美元的经济刺激计划、美联储1.75亿美元的直接购买资产、向市场注入流动性的各种措施，尚未引起物价飞涨，上升的失业率和过剩的产能将使核心通胀保持低位。货物销售商继续降价以便迅速出清库存，而服务行业为了在萎缩的家庭和企业预算中竭力维持份额也加入了价格战。核心通胀可能会在未来两年继续稳步走低。

进口暴增，不断刷新库存记录

中国海关公布数据显示，中国7月原铝进口同比增加1043.83%至131,724吨；1至7月原铝进口为1,136,836吨，同比增加1481.34%。中国7月原铝出口同比减少54.17%至2,222吨；1至7月原铝出口为9,147吨，同比降低77.46%。今年以来，中国原铝进口持续保持高位，3月份进口85965吨，同比增长255%，而出口量只有1683吨，比去年同期下降77%；4月份进口达到85965吨，同比增加875.96%，出口为118吨，减少82%；5月、6月、7月进口量更是月均超过280000吨，比去年同期增加10倍以上，出口却继续大幅萎缩，累计不到5400吨。同时上海交易所库存量也是节节攀高，从28日公布的消息来看，上海沪铝库存达到219650吨，比上周继续增加了21287吨。近几个月进口量暴增的原因是年初国内外价差过大，存在一定的套利空间，随着套利盘的船期到货，导致原铝进口暴增，这势必加大国内原铝供应的进一步过剩。

世界金属统计局(WBMS)公布，2009年上半年三大基本金属均供过于求，其中铝市场尤为明显。2009年上半年全球铝市场供应过剩132.1万吨，过剩量超过2008年同期的80.8万吨。同时，由于上半年的套利，近几月铝进口连续暴增引起上海铝库存持续走高，且中国库存实际增加量可能高于表明显示的量，一旦货币政策实质性转向将引起囤货者资金链断裂，囤积的隐性库存浮出水面，铝价有大幅下跌的可能。

8月信贷总额继续走低，流动性已经收缩

今年上半年，我国信贷资金规模大幅增加。其中更是以6月份银行新增贷款增长迅速，达到1.53万亿，上半年的贷款已经超过7万亿。中国A股从年前较低点1600多点启动，短短半年的时间，便冲上3400点，大盘累计涨幅超过110%。沪铝也从年初11000附近启动，主力合约较高冲到15470，累计涨幅超过接近50%。

疯狂的股市、楼市、期市炒作，已引起相关部门的警惕。银监会多次发文要求严格审查信贷资金流向，禁止信贷资金进入资本市场炒作。央行虽然一再强调将继续保持适当宽松的货币政策，但有消息透露，各大银行下半年贷款总额将会大幅缩小。以较近公布的数据来看，7月份信贷资金总额只有3559亿元，大大小于6月份的1.53万亿，同时也小于预期的5000亿的水平。此前有消息透露，中央第三批财政拨款800亿将在8月份到位，预计8月信贷量可能有所反弹，但据中国银行(601988,股吧)业消息人士8月27日透露,中国银监会近日对几家商业银行发出窗口指导,严禁月末突击放贷,否则将重罚。截止到28日,整个银行业8月新增人民币贷款约2000亿元,其中四大行大约占1100亿。由此，整个8月份信贷总量几乎可以确定会比7月份的3559亿还要少。由此，货币政策已经发生了微妙的变化，资金炒作热情将受到抑制，铝价面临调整。

综上所述：

宏观经济形势总体向好，铝价后市继续看好；但近期库存量持续攀升，对金属价格有一定的压力；同时，货币政策已经发生微妙的变化，流动性收缩对铝价形成一定的利空。总体来看，沪铝未来一段时间将继续围绕在区间14500-15500作震荡整理，等待实体经济全面回收后将重返上升通道。