供给改革缓慢 沪铝弱势下行

[泊祎回收回收]今年5月沪铝探底回升，仍延续去年12月来的反弹走势，表现抗跌于其他基本金属，继续受铝市供给侧改革预期提振。同时5月铝市呈现外强内弱格局，因美元走软对伦铝提振超过沪铝。展望6月份，铝市供给侧改革进程仍成为市场关注焦点，但氧化铝价格下跌，及煤炭弱势整理，将降低原铝冶炼成本上升预期。综述，在铝市供给侧改革进程缓慢，及宏观环境相对偏空的背景下，6月铝价或易跌难涨，建议谨慎逢高空为主。

一、铝市供需分析

关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜(45470,60.00,0.13%)月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

1、全球铝市延续“内剩外缺”格局

据世界金属统计局(WBMS)的较新数据显示，2017年1-3月全球铝市供应短缺35.6万吨，去年同期为供应短缺19.8万吨，显示短缺量小幅扩大，因全球原铝需求增幅超过产量。1-3月全球原铝消费量为1505吨，同比增加114.8万吨；全球原铝产量为1469.4万吨，同比增加99吨。展望2017年，传统领域铝增速将保持稳定，而新领域用铝未来将支撑全面消费的增加。2017年原铝消费将达6192万吨，其中中国原铝消费有望达3470万吨，需求增速为6.7%，电解铝产能或达3927万吨，国内铝市仍供应小幅过剩。美国铝业预计2017年全球铝需求仍强劲，主要受包装、电气及运输行业终端市场需求推动，中国铝需求增速为6%。

2、供需体现-日本铝库存持续下滑

截止4月底，日本三大主要港口库存为25.03万吨，环比减少2.07万吨或7.6%，同比减少7.45吨或22.9%，目前该库存较2015年5月创下的记录高点502200吨削减25.19万吨或45.78%。因二季度是日本铝消费旺季，未来铝库存有望进一步减少。一般来说，铝库存的理想水平应该为总进口量的10%，即约约15万吨，但高达25万吨的库存仍意味着日本国内铝锭仍严重过剩。日本买家将二季度铝升水确定为128美元/吨，环比上涨35%，为连续第二个季度上涨，且创两年来新高，因海外价格上涨推升日本现货升水。但据悉，一家全球性铝生产商向日本买家报出的第三季度铝升水为123美元/吨，季度环比下滑4%，因美国和日本现货铝升水走软，日本是亚洲较大的原铝进口国，其支付的升水为亚洲其余地区确定一个基准。

3、供需体现-LME铝库存减少而国内铝库存增加

伦铝库存方面，截至5月26日，LME铝库存报1496450吨，环比剧减148925吨或9.05%，为连减四个月，创下2008年10月21日来的新低(1619550吨)，且较2014年1月16日创下的记录高点5492325吨削减逾399万吨或72.7%。LME铝库存持续下滑被视为铝供应从融资交易中释放出来，大量铝流出欧洲仓库，从而限制欧洲铝升水的上涨，上海保税区CIF铝锭升水报价基本持平于105-115美元/吨，接近于历史较低水平(95-110美元/吨)。国内方面，截止5月26日，上期所沪铝库存报413626吨，环比增加22048吨，为连增六个月，创下2013年6月14日来的高点，较去年12月末增加312904吨或311%。同时，截止5月25日，国内社会电解铝库存为115.3万吨，环比减少4万吨，但该水平接近于近年高点120.4万吨。

二、铝市供应

1、几内亚铝土矿大幅增加

中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。今年1-4月中国进口铝土矿约1950万吨，同比增加9.47%，增幅有所扩大，因进口自几内亚的铝土矿高达717.3万吨，同比剧增177.23%，仅次于同期进口自澳大利亚的铝土矿733.9万吨，但4月单月进口自几内亚的铝土矿高达233.6万吨，同比增加161.3%，而进口自澳大利亚的铝土矿仅为144.3万吨，同比还下滑32.25%，显示几内亚已超过澳大利亚成为我国铝土矿进口的靠前大国，完全弥补了马来西亚铝土矿出口的减少。1-4月进口自马来西亚的铝土矿降至175.6万吨，同比剧减64.16%。由于担忧对环境的冲击，马来西亚决定自2016年1月15日起暂停开采铝土矿至今，较新决定延长至今年6月30日，同时马来还将冻结发放新的

铝土矿出口许可。目前来看，此类举措已影响到马来的铝土矿出口。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占全球储量的2/3，且具有储量大，品质高，露天矿易开采等特点。2017年几内亚有望超越澳大利亚成为我国较大铝土矿进口来源国，中国宏桥集团计划2017年将从几内亚铝土矿进口量提高到3000万吨。废铝进口方面，1-4月我国废铝累计进口量为70万吨，同比增加29.54%，其中进口自美国的废铝进口量同比增加19.93%至18.8万吨，同时进口自马来西亚的废铝同比大增40.61%。废铝供应宽松将部分降低国内铝企对铝土矿的进口需求。

2、氧化铝-中国氧化铝再创记录高点，且印尼进口量攀升

今年1-4月全球氧化铝(包括中国)产量为4271.3万吨，同比剧增627.6万吨，其中中国1-4月氧化铝产量为2446万吨(占比为57.3%，已完全可以满足同期我国548.4万吨电解铝的冶炼需求即1058万吨氧化铝)，增长578.9万吨或31%。其中4月单月我国氧化铝产量高达640.3万吨，再创记录高点，数据显示全球氧化铝主要在中国增加，除中国外的其他地区几无增加，主要受国内关停产能复产影响，今年来已复产760万吨。据悉，我国氧化铝新增产能约为615万吨，而这些新建产能投放大概时间在二季度。但未来关停产能复产空间有限，因环保限产因素，比如《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》征求意见稿中涉及削减山东、河南和山西3省氧化铝生产企业产能的50%，对应国内30%以上产能，如果严格按照此执行，必然供给将大幅短缺。进出口方面，因氧化铝本身的自给率相对充足，今年1-4月我国氧化铝进口量为117.4吨，仅占同期氧化铝产量4.8%，同比下滑12.57%，因我国氧化铝供应充足，且人民币贬值导致进口自澳大利亚的氧化铝成本高企，其中进口自澳大利亚的氧化铝下降至52.5万吨，同比下滑34.49%，进口比例下滑至44.7%，仍为我国氧化铝进口的靠前大来源国。氧化铝新扩建方面，国内多家铝企在印尼投产氧化铝厂，因此1-4月进口自印尼的氧化铝增至232681吨，同期暴增160倍，进口比例升至19.8%，后期需警惕印尼氧化铝进口对国内的冲击。

3、原铝-国内铝企产量仍高企

除了煤炭和钢铁，中国铝行业是公认的另一大产能过剩行业，因此铝的供给侧改革在有色金属当中是较早开始，程度也将是较深。2016年中国电解铝产量高达3164万吨，占全球铝产量的一半以上(53.7%)，年仅增12.3万吨，连续六年处于增速放缓态势，2015年增加332.4万吨，因2016年国内电解铝计划新增产能约480万吨，但实际新增产能仅约280万吨。2017年国家发改委强调将加大“三去一降一补”的力度，去产能除钢铁煤炭外，将扩展到产能过剩的电解铝产业，将影响2017年计划投产的300万吨新增产能的释放，引发了市场对期铝(13845,25.00,0.18%)行情的关注。2017年1-4月全球电解铝产量为1998.2万吨，同比增加127.6万吨，其中中国原铝产量为1095.7万吨(占比54.8%)，同比增加121.8万吨，去年同期为下滑36万吨，4月单月中国原铝产量为276.6万吨，环比增加5.9万吨，数据显示1-4月中国电解铝成为全球电解铝增产的主力，因铝价走高刺激铝企复产增产。

三、铝市需求

1、需求—铝材产量攀升而出口量偏低

自2006年中国将原铝的出口关税提高到15%之后，中国一直是原铝的净进口国，但其进口基数较低。今年1-4月原铝净进口量50125吨(进口51509吨，出口1384吨)，其中原铝1-4月累计同比剧增169.99%。铝合金方面，我国多年来一直是铝合金的净出口国，但出口基数较低，对铝价影响有限。铝材方面，4月中国铝半成品出口量为38万吨，同比增加8.1%，单月出口量更创下2014年2月来新低，1-4月铝半成品累计出口量为133万吨，同比增加2%，同期我国铝材累计产量为1883万吨，同比增加5.3%，铝材出口占其产量的约7.06%。4月单月我国铝材产量为517.6万吨，同比攀升7.6%，接近于3月创下的记录高点530.78万吨。数据显示以西方国家为主的“双反”(反倾销、反补贴)举动已威胁到铝材的出口，因国际铝行业将铝价下跌归因于中国过剩产能的输出，不断加大对中国相应的反倾销制裁。预计美国商务部将于6月2日和8月16日分别对进口自中国的铝材作出反补贴和反倾销调查初裁。据悉，2016年我国出口美国的铝箔有16.84万吨，此次涉及的铝箔出口量约为13.75万吨，占2016年总出口量的12.7%，同时涉及逾230家中国公司，倾销幅度为38.4%-140.21%，因此这一案件对国内铝箔行业影响较大，如果铝箔出口受阻，将引起铝板带等产品出口，带来连锁反应。

2、汽车产销开始负增长，难弥补房地产调控升级打压

对发达国家而言，铝的较大消费行业为交通运输，而中国铝材的终端消费中，建筑和房地产占比较大，交通用铝约为18%。此外，对中国而言，未来铝需求的增长点主要以轨交、航空航天以及特种结构件等涉及高端装备制造和顺应环保降耗要求下的轻量化应用，行业将逐步从注重量向注重质的方向发展。中国1-3月多项经济指标明显强于预期，在一定程度上改善市场对铝市的需求预期。但房地产调控升级影响铝市需求预期。房地产方面，4月国房景气指数增至101.23，环比增加0.1点，为连增三个月，且连续14个月多来企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，显示房地产市场信心有所回升，相应的房地产开发企业有意扩大房市投资。1-4月全国房地产开发投资27732亿元，同比名义增长9.3%，增速比1-3月提高0.2%。1-4月房屋新开工面积31560万平方米，同比增长11.6%，增速提高1.2%。同时，1-4月全国商品房销售面积41655万平方米，同比增长15.7%，增速比1-3月回落3.8%。数据显示随着多地限购限贷等调控政策的升级，充分贯彻中央的“房子是用来住的，而不是炒的”政策，商品房销售增速有所放缓。展望6月份，因房地产行业政策以及信贷政策仍趋严，而且货币政策宽松力度有所缩窄，房地产市场仍面临调整风险，整体房价增速将有所回落。同时，受制于房地产市场库存高企，去库存化亦是房市主题，全国楼市市场分化的局面还将继续。4月份70个大中城市间房价分化现象依然延续。

汽车产销方面，中汽协数据显示，1-4月中国汽车产量同比增长5.4%，销量同比增长4.6%，增速较去年同期下滑0.3%和1.5%，4月单月我国汽车产销同比分别下滑17.9%和18.1%，比去年同期分别下降1.9%和2.2%。1-4月新能源汽车产量9.58万辆，销量55929辆，同比增长1.4%和下滑0.2%。在连续多月的高速增长后，车市产销再次陷入负增长，表明汽车终端市场需求乏力，企业面临较大压力。

四、6月铝价展望及操作建议

1、铝价展望

今年5月份全球所面临的经济不确定性有所放缓，法国靠前轮大选并未演化成“黑天鹅事件”，6月重点关注法国立法选举，选举结果存在不确定性。同时市场逐步消化中国房市调控升级所带来的市场担忧情绪上升。货币政策上，全球各主要经济体的通胀相对企稳，全球宽松的货币政策趋紧，6月美联储加息预期偏浓，同时还需关注6月是否会提及资产缩表，目前市场预期将于9月开始。6月有色金属将继续根据各自不同的基本面而出现分化走势，其中期铝的金融属性在有色金属当中表现较弱，经济担忧情绪对铝价的影响相对有限。

而就期铝本身基本面而言，国内铝市供给侧改革预期仍吸引资金入市，但鉴于供给侧改革的具体措施未出，而且从国内电解铝的产量来看，铝价走高仍刺激铝企积极复产增产。二季度关注铝市所谓供给侧改革的具体政策能否出台，否则铝价难有像样上涨。下游消费需求方面，虽难见到大幅改善，但传统消费领域基本企稳，部分抵消房地产调控升级所带来的心理层面的打压。成本方面，随着氧化铝和动力煤价格的下跌，电解铝成本下移预期攀升，不利于铝价持续走高。