当下需求疲弱与成本抬升冲突，铝静待做多时机丨阿拉丁铝会议纪要

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核心观点

中国宏观形势严峻，融资增速下滑，流动性偏紧，基建地产投资表现差强人意。中美贸易风险提升，下半年铝材出口形势不容乐观。需求方面，上半年电解铝表观消费增速仅有1.8%，在供给端产量明显减少的情况下，供需基本平衡，铝锭社会库存相较2017年底并未下滑，下半年未明显消费亮点。供给方面，受利润压缩影响，上半年电解铝新项目进展速度缓慢，投复产累计仅有131万吨，上半年电解铝产量环比减少3%，全年预计产量下调，远低于年初预期。成本端方面，铝土矿受环保影响价格居高不下，氧化铝生产成本抬升，今年采暖季氧化铝影响范围扩大，氧化铝价格继续上涨的预期增强，此外，自备电厂改革仍为一不定时炸弹，成本端上移利多于铝价。电解铝行业做为国内三大供给侧板块之一，正向影响开始向行业渗透。不过利多兑现的时机不确定，铝市面临长期利多与短期利空的博弈，短期铝价或难以走出流利行情，可以静待政策落地影响行业成本明显抬升或季节性消费旺季有共识时做多配置。

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供给端分析

目前中国电解铝运行产能3731万吨，2018年上半年原铝总产量1786万吨，同比下降3%。新项目紧张速度较预期显著放缓，年初预计新增产能420万吨，目前预估新增产能降至262万吨，年初预估上半年新增产能227万吨，实际新增产能75万吨，加上采暖季后电解铝复产情况，1-7月份电解铝运行产能增加131万吨。行业平均利润压缩，企业资金紧张及政策情况不及预期拖累新增产能进度。

在2018年采暖季期间，电解铝企业限产或将不及2017年，河南地区排放达标企业限产降至10%为大概率事件，而因指标问题被迫已经减产的，且减产产能达到总产能30%的企业或将豁免冬季限产，预计今年采暖季电解铝产量并不会出现明显减少的情况。

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需求端分析

电解铝需求疲弱是目前利空中的核心因素，上半年电解铝表观消费增速仅有1.8%，在供给端产量明显减少的情况下，供需基本平衡，铝锭社会库存相较2017年底并未下滑，维持在170万吨左右。下半年，迫于宏观环境压力，资金流动性减弱，以及中美贸易战争的冲击，暂尚未明显存在消费亮点，全年消费增速将会低于年初预期的6%。

且采暖季期间，在供应端不会出现明显减少的情况下，需求端可能同样面临去年全行业被打压的情况，加之本属于消费淡季期间，供需差或将扩大，累库在所难免。

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成本端分析

成本推动铝价上涨是做多方的重点落脚点，氧化铝价格和电价是推动铝价成本上移的两大动力。

氧化铝方面，上半年氧化铝主流价格波动区间2700-3200元/吨，而随着因环保加强对矿石开采造成影响，山西河南地区铝土矿品味下滑供应紧张价格上涨，目前山西地区铝硅比5.5铝土矿到厂不含税价格涨至500元/吨，部分氧化铝企业因此而弹性生产或者加用进口铝土矿，氧化铝生产成本抬升供应减少使得市场普遍看好氧化铝后市。据阿拉丁统计，上半年中国氧化铝产量减少1%，截止7月底，运行产能7079万吨，开工率86.7%，相较6月份下降3个百分点。其次，俄铝受制裁和海德鲁300万吨氧化铝减产事件影响造成海外氧化铝供应紧张，据统计海外氧化铝供应季度紧缺20万吨，海内外氧化铝价格倒挂，氧化铝出口窗口频繁打开，进口量减少出口量增多，随着冬储来临国内电解铝企业备货氧化铝，均加大了国内氧化铝市场供应趋紧的预期。zui后，蓝天保卫战增加汾渭平原，这其中包含山西省晋中、运城、临汾、吕梁市，河南省洛阳、三门峡市。氧化铝企业或难躲采暖季限产，若吕梁市氧化铝zui终实施采暖季限产30%，即2018年采暖季氧化铝限产产能比2017年多约500万吨，在电解铝限产预期不如2017年的情况下，氧化铝供应短缺成大概率事件，氧化铝价格上涨至新台阶将明显推动电解铝生产成本上移从而推动铝价上涨。

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操作策略

目前电解铝行业消费淡季尚未结束，铝棒加工费仍处于下滑通道，此阶段铝价波动多为海外事件扰动。目前国内在高库存低出库量的现实压制下，铝价难以走出单边行情，可在14300-15000元/吨波动操作。中期来看，金九银十的传统消费旺季仍值得期待，伴随供暖季限产来临，市场情绪受提振可乐观看涨至15500-16000元/吨。长期看，2018年铝市供需基本处于平衡状态，2019年一季度，传统春节累库依旧，铝锭社会库存仍有可能攀升，铝价还会面临较大压力，但在宏观政策向拉动内需倾斜时，铝消费增速稳定，在供给端已接近天花板的前提下，2019年开始电解铝有望步入去库存阶段。因而当前向后看铝价向下和向上空间并不对称，做多可做为远期配置，但中短期需等找机会低位进入。