沪铝多空交织波动加剧 上涨不足抗跌有余

[泊祎回收回收]9月铝价突破盘整格局，强势上攻，其中沪铝表现远不及伦铝，因其金融属性较弱，且供需不畅。展望10月行情，铝价抗跌特征较滞涨突出，有望呈探底回升走势，其中西班牙和希腊的求援进展，成本因素和银十的利多预期成为上涨动力，但铝市难现需求推动型上涨，预计铝价反弹高度有限。

一、9月份沪伦铝市场走势回顾

伦铝9月上旬出现一波强势拉涨走势，但中后旬则陷入技术回调之中，削减部分涨幅，月内交易区间为2199-1886美元，其低点远高于8月创下的年内新低1827美元；同时，沪铝较伦铝滞涨明显而抗跌不足，两市比价进一步走低。沪铝1212合约运行区间为15990-15350元/吨，波幅亦小于伦铝。截至9月26日，伦铝月涨9.55%至2073美元/吨，创下去年1月以来的较大单月涨幅；沪铝1212合约微跌2.32%至15685元/吨。

二、基本面分析

9月份欧美日先后推出进一步的量化宽松政策，标志着全球重新开启新一轮的量宽政策，市场投机情绪高涨，纷纷买入大宗商品以抵抗可能引发的通胀风险。而由于美联储开启了无限量版的QE3，令中国经济面临输入性的通胀压力增加，从而加大了央行货币调控的难度，因此9月央行继续加大逆回购操作的力度。不过据中国银行较新报告显示，预计年内国内或将还有1-2次降准或降息机会。另外，此次欧央行启动购债计划的目的在于降低成员国高企的融资成本，但前提是债务国需提出申请，并执行严格的政策条件，同时还需欧元区的救助基金也购买这些债券，较好还有国际货币基金组织参与设计和监控相关条件，这一系列较为苛刻的条件，令欧央行的购债计划还未进入实践阶段，因此对市场的刺激十分有限，后期关注愈演愈烈的西班牙政府是否会向欧盟申请资金援助，从而可以让市场体验到欧央行购债计划的效果。至于美国，QE3预期这只靴子终于落地，但因为此前不断被市场所炒作，所以利多兑现之后，对市场的影响远不及QE1和QE2。在此笔者不再详细赘述整个宏观环境，这部分可参考沪铜月报，以下就沪铝本身的基本面，进行详细分析。

1、供应方面

⑴．全球铝市供需矛盾加剧，中国产量增加是主因

据CRU较新报告显示，1-7月全球原铝供应过剩42.3万吨，去年为供需短缺32.4万吨，今年供需矛盾有所加剧，因产量同比增速明显快于消费同比增速。在产量方面，据国际铝业协会（IAI)的数据显示，8月全球原铝日均产量降至6.69吨，7月为6.74吨，去年同期为7.05万吨。同时8月原铝总量为207.4万吨，低于7月的208.8万吨，低于去年同期的218.4万吨。8月中国电解铝产量环比增加4.8%至175万吨，再创历史新高，意味着除中国外的其他地区，8月原铝产量小幅减少。鉴于中国经济还未见底，政府仍存在保经济增长的压力，加之9月内铝价的走高，铝企业的生产积极性进一步提升，另外下半年还有新增产能投产以及原有冶炼厂逐步复产，未来电解铝产能扩张势头无疑将继续扩张。

⑵.原铝生产原料供应充足

铝土矿和氧化铝是原铝的上游原材料，其中，8月中国铝土矿进口量为204.38万吨，环比增约47.5%，同比下滑46.094%。1-8月铝土矿累计进口量达2867.74万吨，同比增速仅为2.03%。8月印尼矿环比增加73.3万吨或344.94%，这是今年6月中国自印尼铝土矿进口骤减以来，连续第二个月回升。铝土矿进口量的增加有利于国内依靠进口铝土矿的氧化铝企业扩大生产。8月氧化铝进口量为31.5万吨，同比继续大涨796.65%，1-8月累计净进口量为321万吨。1-8月电解铝累计产量达1309.8万吨，这表明至少需要2527万吨的氧化铝。而1-8月国内氧化铝累计产量为2578.8万吨，同比增长10.32%，这说明国内氧化铝至少有372.8万吨的存量，仍能满足至少一个月的原铝生产。

2、消费方面

⑴.8月铝材产量环比上升，但同比增速有所回落

8月中国铝材产量为264.4万吨，环比增5.55%，同比增16.9%。1-8月铝材累计产量为1883.9万吨，同比增11.8%，但较去年同期增速大幅回落20%。而8月电解铝产量为175万吨，再创历史新高，环比增4.8%，同比增13.2%，其同环比涨幅均不及铝材。8月铝材与电解铝的产量比为1.51，较上月小幅上升，表明铝材推动电解铝的去库存化速度有所加快，电解铝主要用于铝材生产。

⑵.1-8月铝材累计出口同比下滑，不利于消化高企的电解铝产量

近几年电解铝产量的快速增长已经远远超过国内需求的增长速度，新增的产量只有靠直接和间接出口来消化解决，即一部分电解铝会通过粗加工后以铝材的方式出口。8月中国铝材出口量为24万吨，1-8月铝材累计净出口153.3万吨，同比下滑10.3%，远差于去年同期录得的48.59%的增幅，表明今年我国铝材出口十分严峻，不利于消化高企的电解铝产量。1-8月原铝累计产量为1309.8万吨，同比增10.6%，略高于去年同期录得的8.9%的增速。

⑷.下游消费依旧疲软，但难具有可持续性