基本金属及贵金属行业周报：守望铝 坚定锡 关注铜

[泊祎回收回收]时间：2018年06月26日16:01:22中财网

投资要点

行情回顾：中美贸易摩擦升级，引发权益市场对全球经济增长（也即对于需求端）的担忧，有色基本金属作为大宗商品原材料首当其冲，周内基本金属价格再次全线回调，LME3M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别-3.3%、-1.1%、-1.2%、-5.3%、-1.4%、-1.2%；二级市场方面，基本金属周期属性表现得淋漓尽致，继续大幅走弱，SW有色金属指数环比前周下跌7.70%，跑输上证综指3.30个百分点。近期，有色板块相对收益弱于钢铁、煤炭等周期板块，主要是由于有色金属为全球定价商品，其价格走势明显受制于强势美元等中国外部因素（同期国内经济亦未提供强有力的预期支撑）。实际上年初至今，对于需求端的担忧主要源于基建投资增速下滑，但考虑到低库存水平下地产投资对基建投资的对冲作用，基本金属板块或将迎来重估，建议：守望铝、坚定锡、关注铜。分品种基本面变化如下：

铝：SMM统计数据显示，2018年6月21日国内电解铝社会库存188.4万吨，较前周继续大幅下降4万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计195.8万吨（其中，铝棒库存7.4万吨，上涨0.55万吨），较前周下降2.7万吨；LME库存6月22日为112.8万吨，较前周续降1.5万吨。周内，电解铝社会库存继续去化，降至190万吨以下水平，较库存峰值（228.6万吨）下降40.2万吨，去库幅度超过17%。往后看，在“扩内需”背景下，此前被压制的需求将继续得到释放，库存去化仍将延续。

锡：大逻辑被破坏了吗？答案是否定的。首先，锡资源供给能力的下降是不可逆过程。供给能力重点看边际变化，缅甸以极小的资源占比供给全球约18%精矿产量，此种格局的不可持续性无需多言。资源品质的下降主要体现在三个方面：一是品位下滑，由原来的5%系统性下降至1%附近，也即单位矿石量产出的金属量明显下滑；二是开采方式的转变，由露采转为坑采，由于当地采矿技术和投资规模的限制，矿石产出量亦受限；三是选矿工艺的改变，由重选转为浮选，导致成本上升。由此可见，在无新增资源接续的情况下，缅甸锡资源供给能力下降是不可逆过程。其次，存量锡精矿仅影响节奏，不改变趋势。目前，缅甸锡资源供给主要分为两部分，也即存量供给+产量供给，预计佤邦财政部库存量约为2-4万吨（偏向下限），在当期产量下行趋势确立背景下，由于存量部分总量有限，其变化实际上不改变长期趋势，仅改变短期节奏。再次，需求端以稳为主，供需格局将持续趋紧。锡下游消费50%以上集中在与电子行业高度关联的焊料领域，具有偏强消费属性，从调研了解到，下游消费仍以稳为主。统计数据显示，5月国内手机出货量3783.6万部，结束了14个月同比下降态势，为锡稳定消费提供支撑。在供给紧+需求稳的格局下，我们认为锡行业基本面依然坚实，投资逻辑未被破坏，继续值得重点关注。

铜：本周，铜精矿现货TC依旧强势增长（连续5周上涨），现货供应充足，炼厂备货积极性不高，截至本周五，进口干矿现货TC报81-87美元/吨，较前周上涨2美元/吨。回顾2018上半年铜精矿市场，矿山运转相对正常，扰动并未如预期明显增加，尤其是Escondida产量同比去年增幅明显，但冶炼厂需求扰动大幅提升，在此背景下，短期现货TC或仍将高位运行。

黄金：外部不确定性的提升，并未引发金价上涨，印证短期避险因素对金价的催化作用已有所钝化，决定金价走势的核心要素依然是真实收益率。周内，COMEX黄金价格震荡运行，环比前周下降0.9%至1271.1美元/盎司。预计短期金价走势仍将呈震荡运行格局，而中长期尚需宏观经济数据进一步验证。

宏观“三因素”总结：1）中国，5月财政收入、支出“双降”，往后看，或将呈现“前低后高”走势；2）美国，石油需求旺盛是经济动力强劲的一个缩影，年内4次加息概率进一步提升；3）欧洲，英央行维持基准利率与资产购买规模不变，8月成加息下一节点。

投资建议：我们认为，兼具“新供给周期+常规需求”典型特征的铝、锡、铜值得持续重点关注。

1）铝：本周电解铝社会库存继续去化，降至190万吨以下水平，印证此前我们预期。在下游消费回暖、出口快速增长共同支撑下，去库周期仍将继续，电解铝商品价格向上空间大于向下空间，继续看好。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

2）锡：供给组合：一大降（缅甸矿）、一小增（国内矿）、一平稳（再生锡），供给端收紧趋势确立；需求表现：1季度负面影响因素较为集中（春节以及中美贸易摩擦），导致消费疲软；而锡的需求实质上具有“弱周期性”，韧性较强，后续有望持续回补。在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，继续看好锡板块机会。核心标的：锡业股份。

3）铜：全球铜精矿供应增量有限，冶炼端扰动增加，再叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不会改变，供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”。特别是地产可能存在超预期表现，Q2国内经济或将延续修正此前悲观预期，铜的消费表现值得期待。核心标的：紫金矿业等。