国君有色:电解铝加速上涨 氧化铝拐点已至 价格上涨一触即发

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国君有色:电解铝加速上涨 氧化铝拐点已至 价格上涨一触即发

[泊祎回收回收]被忽略的氧化铝:供改催化下电解铝板块行情如火如荼,而我们认为市场更多只关注了涨价趋势明显的电解铝及预焙阳极,而忽略了产业链中极其重要的一环-氧化铝,通过对氧化铝历史价格回溯及定价机制的探讨,我们判断其价格即将快速上涨,或达3600元/吨高位!!

氧化铝价格决定三叉戟:供需、铝价及生产成本:1)供需(预期)变动决定价格变化趋势:“2+26”期间氧化铝供需缺口或高达7%,价格具备上涨基础;2)电解铝价格决定价格波动中枢及上限:回溯2007-2017年氧化铝/电解铝价格比值,波动中枢维持在18%,据此估算若电解铝价格涨到20000元/吨(参见前期铝价2万元/吨不是梦!),氧化铝合理价格或涨至3600元/吨;3)生产成本决定其价格下限,随着烧碱、电力等成本快速抬升,氧化铝价格中枢上移明显,价格易涨难跌。

价格上涨买什么?氧化铝价格快速上涨将明显抬升电解铝成本中枢,自给率较高的企业将明显受益,中国铝业(601600)较受益:氧化铝自给率超200%,价格每上涨100元吨,归母净利将增加约6亿元;其次云铝股份(000807)(氧化铝产能140万吨,自给率约60%)、神火股份(000933)(本部80万吨氧化铝产能可弹性生产)、南山铝业(600219)(氧化铝产能约140万吨,自给率约85%)也是不错的选择。

氧化铝价格主要由供需、成本及电解铝价格综合决定。通过对氧化铝历史价格回溯与价格影响因素探讨,我们认为氧化铝价格主要由供需、成本及电解铝价格综合决定,其中:1)供需(预期)是根本,决定价格变动趋势;2)电解铝价格决定价格波动中枢及价格上限,铝价快速上涨前提下,铝厂对氧化铝价格上涨的容忍度将明显提升,氧化铝价格有望同步跟涨;3)成本决定价格下限,随着原材料价格快速上涨,氧化铝成本中枢将明显抬升从而促进价格上涨.

供需是氧化铝价格决定根本,下半年供需偏紧将促使价格快速上涨。供给端来看,近期山西铝土矿短缺成为氧化铝价格上涨导火索,而随着“2+26”冬季限产来临,环保将成供给较大掣肘:预计“2+26”将影响氧化铝产能840万吨,折合电解铝420万吨,明显高于同期电解铝产能影响量约321万吨。若考虑氧化铝进口保持平稳,我们测算取暖季氧化铝月度供需缺口将达20万吨(折合电解铝),占比电解铝月产量287万吨(预计值)的7%左右。缺口将至,氧化铝价格具备快速上涨基础。

铝价决定氧化铝波动中枢及价格上限,铝价快速上涨氧化铝价格有望跟涨。回溯2007-2017年铝价及氧化铝价格可以发现:1)两者价格呈现明显相关性,回归分析显示相关系数高达85%,电解铝价格变动往往伴随着氧化铝价格变动;2)氧化铝价格/电解铝价格比值基本在16%-20%之间变动,其中18%是比值波动中枢,若以此中枢判断,则电解铝价格上涨至18000-20000元/吨时,氧化铝价格或能达到3200-3600元/吨。

成本决定氧化铝价格下限,成本快速上涨将有效抬升价格中枢。据百川数据及相关回归分析,2016年3月至2017年6月氧化铝价格与生产成本呈现明显相关,相关系数高达92%,氧化铝价格/加权平均生产成本比值绝大部分时间大于1(氧化铝价格高于成本价),因而我们认为成本应决定了氧化铝价格下限,而随着氧化铝原材料价格如烧碱、煤炭及电力等快速上涨,预计成本中枢将明显抬升,价格易涨难跌。

投资建议:基于对2017年下半年氧化铝价格有望快速上涨、从而明显抬升电解铝成本中枢的判断,我们认为下游氧化铝自给率较高的电解铝企业将明显受益,推荐中国铝业、云铝股份、神火股份,南山铝业。中国铝业:氧化铝产能1550万吨,自给率超200%,云铝股份:氧化铝产能140万吨(文山2期60万吨项目即将投产)自给率约60%;神火股份:河南本部氧化铝产能约80万吨,可弹性生产;南山铝业:氧化铝产能约140万吨,自给率高达85%。

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