库存挤出效应显现 钢市已现暖意

[泊祎回收回收]国庆以来，整个商品市场在流动性泛滥的预期之下，可谓是牛气冲天，但钢材市场却是波澜不惊：一方面是拉闸限电，造成粗钢产量及库存下降；另一方面下游消费进入淡季，国家调控房产市场不放松，持续打压投资者信心。从期货市场来看，钢价在萎靡多日后，近期多头蠢蠢欲动，但受制于商品整体环境或国家调控政策而未能如愿。

一、央行继续适度宽松政策但隐含收紧预期

央行在11月3日发布的三季度货币政策执行报告中表示，继续实施适度宽松的货币政策，在保持政策连续性和稳定性的同时，根据形势发展要求，继续引导货币条件逐步回归常态水平；处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。

当前全球性流动性泛滥导致资产价格上升，国内输入型通胀压力加大。在目前国内CPI高企的背景下，央行于10月19日启动了34月以来的首次加息。央行在三季度报告中也表示了对通胀预期的担忧，由于市场普遍预期10月份CPI数据再攀新高，因此央行报告中也隐含了年内再度加息的意向。但从根本的影响来看，由于国内不但面对全球流动性再度泛滥的可能，而且还面对人民币升值问题，国内通过加息收紧流动性的空间及市场效果恐将有限。

二、国家仍将维持以打压需求为主的房地产调控政策

为抑制房产泡沫，国家自4月份开始连续出台了多项房地产调控政策。11月3日，四部委更是联合下发了严禁使用公积金贷款进行投机性购房的通知，无论是前期的提高首付比例、契税、限购令，还是本次严禁使用公积金贷款进行投机性购房，无一不是抑制购房需求。

但在连续的打压政策下，并未能见到房价如期下跌。在此背景下，为防止地产商囤地、捂地，国家相继出台了清查限制土地的政策。一方面可以打击开发商囤地、捂地，以避免地产商通过减少房产供应来对抗国家调控；另一方面也是逼迫开发商，增加房产开发力度，提高房地产市场的供应量，避免后期一旦调控放松，房地产市场将受供应短缺影响，而造成再度大幅上涨。

此外，国家也加大了对房产供应的投入，据住建部网站披露，今年1—9月，中国城镇保障房和各类棚户区改造开工520万套，占年度计划580万套的90%。前期中央也强调各地9月底保障房项目必须100%开工，2010年末建成或基本建成的要达到60%以上。今年保障房已完成投资4700亿元，按照今年开工情况，预计2010年保障房将完成6700亿元左右，占商品住宅投资的比重将达到30%，远超历史水平。国家对保障房的投入，将为较终调控目标的达成及建立健康的房地产市场，起到保驾护航作用。

国家用持续打压需求的方式来调控房地产市场，对于钢材的利空是不言而喻的。但从更深层次看，这将有益于国家淘汰落后产能，而国家通过加大保障房建设力度，也能填补由调控可能造成的投资减弱。

三、淘汰落后产能及节能减排

从大环境看，2010年是“十一五”收官之年，为保证完成中国政府所制定的“十一五”减排目标及为“十二五”创造较好的环境，各地纷纷祭出拉闸限电措施。这主要是由于前几年的实施成效有限，2006年至2009年期间，中国单位GDP能耗累计只下降15.61%，距离20%的目标任务还有很大的差距。特别是今年上半年单位能耗不降反升，未来的两个月，将是实现减排目标的全面冲刺阶段。

对于钢企来说拉闸限电及淘汰落后产能，将直接导致企业产量的降低及单位生产成本的提升，今年以来电力、煤炭价格及用工成本的提高也将推动成本的上升。总体来说虽然四季度铁矿石协议价降低10%，但在巨大的成本提升面前，钢企并未明显受益。

四、高消费、低增长背景下明年需求依然乐观

2010年钢产量将突破6亿吨，从2011年开始，中国钢铁消费将历史性地提前进入高需求、低增长时期。

虽然目前进入建筑用钢淡季，但国家为刺激经济而对“铁、公、基”投入较大，且国家大量的保障房建设也为明春需求旺季奠定基础。明年是“十二五”靠前年，从目前信息看，提高居民收入和确定GDP增长目标将纳入到“十二五”规划纲要中。受国际经济恢复缓慢影响，国内经济将从外需拉动型向内需拉动转变，在此过程中，以固定资产投资带动国内需求提高，刺激经济体发展的策略仍将会被政府使用。

较高的下游需求必将对上游原材料价格产生拉动作用，虽然四季度铁矿石协议价较三季度下降10%，但由于当前建筑用钢库存持续降低，钢厂也需要为明年需求备货，因此，四季度铁矿石进口量仍不会低，这对于明年一季度铁矿石价格来说，也起到较好的支撑作用。

未来的固定资产带动的钢材高需求及居民收入提高，将为钢价带来较为乐观的预期。

五、房产调控政策之下建筑用钢库存挤出效应显现

房地产调控政策对建筑市场的打压还是非常明显的，这一点也体现在国内粗钢产量及建筑用钢库存上。9月份国内粗钢产量为4795万吨，为年内首次低于5000万吨。截至10月29日，螺纹钢库存为506万吨，线材库存为127万吨，分别较前期高点下降31.5%和46%。由于国家调控仍不放松，预计后期国内的螺纹和线材库存仍有进一步下降空间。虽然国家调控打压需求，但其库存挤出效应将对后期钢价产生一定的支撑。

六、结论

美联储再度释放流动性，无疑对后期全球商品市场形成巨大影响力，也给国内管理通胀增加了更多压力。从国内加息特点看，在输入型通胀压力较大的背景下，政策面对加息力度及其使用还是较为谨慎的，这也为以后宏观调控留下伏笔与余地。

对国内钢材市场来说，虽然迎来建筑用钢淡季，但受拉闸限电影响，钢材价格将受到供应量减少及成本的支撑。国家对房地产调控不放松，虽然打压房地产需求，但也将起到挤出建筑用钢库存的作用，这对钢价是有益的。因此，在整体经济形势向好及成本支撑的共同作用下，预计后期钢材价格将缓步回升。