凤凰涅磐还是昙花一现？2017年铝市场怎么看

[泊祎回收回收]进入本周，大部分商品经历了连续两日的下跌，而我们看到铝在本周的表现相对坚挺，不但较为抗跌，从昨日开始便开始继续上涨。回顾一下上周遇见·有色活动中关于铝的分享，在基本面的支持下，沪铝在2017年主要运行的价格区间在哪里？

1.2016年铝价的强势上涨主要靠前个是全行业的大面积减产导致了年内持续表现短缺，第二个是政策干预的影响，第三个因素是成本的不断上涨。

2.预计2017年仍然是电解铝产能快速释放的一年，预计全年新增电解铝产能439万吨。消费方面，可以看到的是国家对楼市的调控政策不断出台，尤其近期像上海和其他一些地区都有一些调控政策出来，所以我们预计2017年房地产政策的影响，将逐渐体现在原料市场的需求上，房地产用铝量增长可能会受到限制，但是其他行业的消费还是在全面增长的，尤其是交通用铝量。

3.2017年铝厂在大规模的投产后，春节后的库存我们预计将快速的积累，另外运费上涨以后下游企业的资金承受能力也会受到考验，一旦出现了加工企业停产的情况，铝水的转化率会下降，铝锭的量也会增多，这对市场来讲将要承受非常大的压力。

4.预计2017年的原铝产量达到365万吨，同比增长13%，消费量预计增长3448万吨，国内供应的不断攀高，对价格的压力也会比较明显，然后我们预计全年的进口是在不超过10万吨吧，所以综合计算后2017年中国电解铝市场过剩208万吨。

5.从供需的静态数字来看，2017年全年我们觉得会出现严重的供应过剩，这个对铝价来说是较大的利空。但其中因为价格剧烈波动和成本上升，可能导致的减产和投产放缓，也需要动态来观察，所以2017的铝价走势可能会曲折一点，但无论怎样基本面仍然是主导价格的根本。预计明年价格将围绕成本上下两千元每吨来波动，这个就是我对价格的一个判断。

以下为演讲纪要全文

大家好，我是阿拉丁中营网的王宏飞，很高兴能参加对冲研投和华尔街见闻主办的这次活动，我们阿拉丁多年来一直致力于铝行业的深度研究，挖掘行业特点和发展趋势。

今年我将主要从基本面的角度和大家一起交流一下中国电解铝的市场情况，铝这个商品，其实结构相对简单一些，所以内容上我想是更微观一点，反馈给大家一些更贴近市场的信息，也是大家平时比较关注的供需、成本这些市场细节。

近两年来电解铝市场开始受到资金的火热追捧，从去年的爆跌到今年的高歌猛进，在整个大宗商品中表现非常抢眼，回顾整个市场格局，我觉得基本面的显著变化仍然是引导价格走势的根本因素。

我们首先回顾一下价格，2015年爆发了全行业的大规模减产之后，现货铝价从9600元的低位反弹，到今年11月份直逼1.6万每吨，涨幅远超过年初时候的市场预期，同时现货对期货是持续升水的，并且在四季度扩大，其中华南的较高升水达到1300元每吨。另外还有一个特点，今年铝价的波动幅度一直在加宽，从过去的日涨跌幅几十元，到现在的日涨跌幅几百元，黑暗市场也带来了很大的交易机会。

我认为2016年铝价的强势上涨主要靠前个是全行业的大面积减产导致了年内持续表现短缺，2015年下半年铝厂在巨亏之下无奈只能选择减产应对了，而且2016年上半年没有急着复产，在供应的快速收紧后全行业库存大幅下降，连续几个月宣布告急，供需格局的真实转变是铝价上涨的根基。

我们阿拉丁持续调研的数据显示，2015年全年一共减产了399万吨，而今年年初至今只复产了204.2万吨。其中上半年只复产了60万吨，密集的消息出现在了6月份之后。

第二个是政策干预的影响，对于铝行业来说影响较明显的政策，就是供给侧改革导致的煤价大涨，还有9月21日运输改革导致的铝锭发运受限。前者贯穿了全年，抬高了电解铝成本，对市场的影响持续而且深远；后者来的非常干脆，从源头直接阻断了铝锭的发运，尤其是新疆地区，大量的货物挤压在了物流的前端，现货市场一度恐慌，推动了价格再上新高。

第二个是政策干预的影响，对于铝行业来说影响较明显的政策，就是供给侧改革导致的煤价大涨，还有9月21日运输改革导致的铝锭发运受限。前者贯穿了全年，抬高了电解铝成本，对市场的影响持续而且深远；后者来的非常干脆，从源头直接阻断了铝锭的发运，尤其是新疆地区，大量的货物挤压在了物流的前端，现货市场一度恐慌，推动了价格再上新高。

铝锭的发运情况，尤其新疆地区的铝锭发运情况成为了年底市场的焦点，从我们持续跟踪数据来看，11月中下旬开始新疆地区的铝锭发运开始逐渐好转，每年的发出数量在400组左右，同期铝价从高位回来。12月初的时候，新疆铁路局又发布对广东的临时限装令，部分企业调节了出货频率，所以铝价求稳了，也就是这两天的价格稍微稳了一些。所以我们感觉后期的物流还是在逐渐的好转，这种预期还是很强烈，也将继续的影响供需结构，并进而引导价格走势。

第三个因素是成本的不断上涨，氧化铝价格大家都知道下半年就像开挂了一样，价格实时变化，12月份的时候北方报价已经到了3000元，并且持续上涨的趋势，煤炭价格虽然受到政策影响，但现货短缺的情况还是在的，所以说现在的煤价是一个高位调整的状态。所以现在全行业的加权平均成本上升到1.3万元每吨之上，这个数字在年初的时候只有1.05万，成本上升了2500元，还是非常可观的。另外是库存的变化和今年铝价的走势密切相关，也是判断价格的关键参考指标。

从这两个图里也能看出来铝市场较大的贴水出现在2月份，这个时候正是春节后库存大量积累的时期，库存上升到90万吨以上，同时华东贴水180元每吨，华南贴水140元每吨，而全市场较大的升水出现在11月，这个时候是因为运输改革导致了现货市场库存大幅下降到25万吨左右，同期华东升水较高达到600元每吨，而华南较高达到1300元每吨。

无论规模减产爆发还是物流新政出台导致的铝价上涨，实际上都是源于供需基本面发生了短期或中长期的变化，我们还是从整个电解铝市场的供需情况来分析。

阿拉丁的数据显示截止到2016年11月底，中国电解铝的总产能是4204.7万吨，同比增长10.2%，运行产能3558.5万吨，同比增长16%，铝价高位运行刺激了电解铝的投产。开工率是逐月回升的，11月底达到了84.6%，我们预计全年的电解铝总产能是4250万吨，同比增长9.9%，所以说现在的电解铝仍然处在一个产能高速建设释放的一个过程中。

从我们持续跟踪的数据来看，2016年全国共减产70万吨电解铝产能，铝价持续高位运行之后，电解铝企业久旱逢甘露，积累利润的同时，并没有出现因为价格而导致的减产，这个70万吨的减产多数是因为企业转型，或者是因为一些事故导致。

但是2016年新增电解铝的建成产能是420.2万吨，新投的产能是379.9万吨，截至到12月中旬，已经投产了367.9万，待投产12万，新投的产能主要还是山东、新疆这些地区。比较有代表性的企业就是山东渭桥和山东兴法，这些要么是煤电铝配套完善，要么是原料和下游产品配套完善。像内蒙古地区，它的成本比较低，但是今年它是因为自身的资金情况还有环保检查等影响，产能的贡献非常有限，广西地区异军突出依托区域电网的优势，所以后期仍然是产能的新兴扩张区域。

2016年的复产产能是238.5万吨，截止到11月底已经复产了204.2万，待复产34.3万，上半年的时候，电解铝企业对去年的大跌仍然是非常担心，所以说上半年的时候投产的积极性不高。但到了下半年之后铝价仍然高位运行，尤其加上年底这一拨，运输改革、成本上涨这一拨利好，铝厂的复产积极性高涨，用铝厂的话说即使是行情的尾巴也要抓住。所以说我们能看到的是一些高成本地区，在我们看来并不具备复产条件的企业也开始复产了，比如大家近期都知道的青海地区的铝厂也启动了闲置已久的电解槽。

随着复产和新增产能的投产，电解铝开工率今年也是逐步攀升的，尤其是在7月份之后电解铝的开工率加速上升，12月的开工率我们预计是84%，而2016年1月份的时候只有78%。和开工率一样，电解铝的产能利用率年内也是持续上升的，但是因为部分产能年底的时候建成了但并没有投产，或者没有完全投产，所以产能利用率始终保持在82%左右。

所以综合这些产能的进度情况，我们预计2016年中国电解铝的产量是3230万吨，比2015年增加了149.3万吨，增长率4.85%。以上这个产量，就是我们今年整个跟踪下来的情况，我给大家发一个图看一下。

同时我们预计2016年中国电解铝的消费量是3222万吨，比2015年增加204万吨，增长率是6.76%。

房地产市场仍然是铝消费的较大领域，占消费总量的32.49%，房地产去库存是国家五大经济工作之一，并且在2015年的供给侧改革提出后成效还是比较显著的。其次是交通用铝，占消费量的14.22%，国家对汽车行业的政策一直在不断地出台，鼓励汽车消费，所以汽车消费的增速仍然保持着较高的水平。我们预计未来交通用铝仍然是铝消费的重要增长领域，其它的行业像电线电缆、机械制造、包装、电子等行业的消费量也在增长。然后还有一个重要的消费点，就是电解槽的投产用铝。

2016年我们预计电解铝投产一共消耗铝45万吨，2017年仍然是电解铝产能高速投放的时期，所以我们觉得明年这一部分的消耗量仍然是可观的。

所以综合这些情况以后，我们预计2016年的电解铝过剩16.2万吨，上半年持续表现短缺，但从8月份之后随着产能投产加速，电解铝市场开始逐渐转为过剩，并且在年底的时候呈现大幅过剩的趋势。

2016年马上就要过去了，大家对2017年的电解铝市场供需情况还是很关注的，我们是觉得2016年对于电解铝企业来说是利润积累的一年，全行业长期保持了高额的盈利，刺激了铝厂的积极投产，甚至是全行业成本较高的青海地区也传出了复产消息，铝厂争先恐后的投产让供应量是显著攀升的，我们预计2017年仍然是这样的情况。

另外今年的利润积累也会导致企业抵抗冲击的能力提升，因此我们认为即使是2017年铝价出现了回落，减产恐怕也很难快速的出现。

所以我们预计2017年仍然是电解铝产能快速释放的一年，预计全年新增电解铝产能439万吨。消费方面，可以看到的是国家对楼市的调控政策不断出台，尤其近期像上海和其他一些地区都有一些调控政策出来，所以我们预计2017年房地产政策的影响，将逐渐体现在原料市场的需求上，房地产用铝量增长可能会受到限制，但是其他行业的消费还是在全面增长的，尤其是交通用铝量。在2016年的三四季度实际表现非常亮眼，但判断消费要从宏观和微观两方面来看，宏观方面国家的调控政策已经显露成效，供给侧改革直接有利。国际方面要加大基建的这种言论落地也会提振金属的需求。

微观来看，近年来的铝消费呈现了明显的淡旺季，春节前后下游加工企业放假停工，企业库存便会出现明显的挤压，春节过后便是漫长的去库存周期。2016年在铝厂大面积减产的情况下，库存在春节后还上升到90万吨。

2017年铝厂在大规模的投产后，春节后的库存我们预计将快速的积累，另外运费上涨以后下游企业的资金承受能力也会受到考验，一旦出现了加工企业停产的情况，铝水的转化率会下降，铝锭的量也会增多，这对市场来讲将要承受非常大的压力。

而且淡季过后的旺季来临，也要推升消费，市场进入去库存周期，因此我们全年来看原铝的消费也就是能保持一个平稳的增长速度吧，这个增速和2016年相比，差别不会特别大。

综合对明年的判断，我们预计2017年的原铝产量达到365万吨，同比增长13%，消费量预计增长3448万吨，国内供应的不断攀高，对价格的压力也会比较明显，然后我们预计全年的进口是在不超过10万吨吧，所以综合计算后2017年中国电解铝市场过剩208万吨。

但是这个208万吨的数字，看似是比较可怕，但是实际上我们在算的时候，这个预测并没有考虑因为价格因素导致的减产和投产放缓，如果要是说考虑这部分因素，我们保守预计2017年的电解铝产量是3590万吨，全年过剩148万，虽然调降了一些，但它仍然是我们统计的2010年以来的较大过剩值。

再一个是大家比较关注的成本了，2016年电解铝成本是持续上升的，到年底煤炭价格和氧化铝价格比，比去年的较低点几乎都是翻倍了，我们测算了一下11月份的全国加权平均成本是13153元每吨，同期的现货铝价是14645，吨铝的理论盈利是1492元。虽然铝价上行，但成本的上升也抵消了部分利润，今年的较高利润应该是出现在7月份，那个时候吨铝的盈利水平差不多在1550元左右。

实际上随着电解铝企业自备电比重的不断提高和氧化铝等原材料产能的大幅增长，中国电解铝的成本是呈现了连年下降的趋势。年度的平均成本从2012年的1.5万每吨降到2016年1.15万每吨（平均成本），与此同时铝价也是大幅回落的。虽然成本和价格的下降幅度基本一致，但是中间的走势不尽相同吧。成本从2015年开始下降幅度加大，2016年是继续扩大的，我们认为主要原因是铝厂电力配套比例上升，还有优惠电价，全国普及导致。

从这个表中其实可以看出来的，2012年的时候，吨铝有600来块钱的利润，但后面随着成本的逐渐下降，价格也在回落，但价格回落的幅度要比成本回落的幅度大一些，所以是这三年的吨铝的亏损情况在逐年放大的。但是这三年也正好是电解铝产能高速扩张的时期，加上资金在市场上的炒作，倒逼了铝厂在2015年下半年开始减产，当供应开始收紧之后，市场才逐渐的价格开始回升，并高于全行业的平均成本，今年出现了大幅盈利的局面。

但对于2017年来说，到底铝厂是会继续盈利呢？还是说会亏损呢？我觉得更主要的要看供需情况吧，我个人感觉是如果按照现在的投产速度来看的话，后面电解铝如果出现很明显的过剩或者大幅过剩的局面，价格可能回落的情况也会超预期，就像今年的价格涨幅超预期一样，明年的跌幅可能也会超出大家的想像，如果真的出现这种情况的话，相信铝厂明年应该是非常难受的一年。

影响成本的主要因素其实主要就是电力和氧化铝了，我们11月份时候算了一下，在电解铝的成本中，氧化铝的比重已经上升到44%，电力成本占到29%，虽然氧化铝和煤炭的价格都在上涨，但是氧化铝价格的波动比较大，而且铝厂用电价格因为优惠电价的普及，还有部分铝厂锁定了用电价格，所以在成本中氧化铝的成本占比持续上升。

电解铝既然叫电解铝，顾名思义一定离不开电，2016年煤炭的价格受供给侧改革的惠及，价格一路上涨，虽然国家有意通过政策进行抑制，但它的动机并不是说要打击价格，而是为了防止价格的过快上涨，所以煤炭的价格短期内我觉得还是很难一下子跌下去。到11月的时候山东铝厂的电煤采购价格已经涨到0.16元每大卡，去年较低的时候只有0.052，基本上翻了一番，目前全国使用自备电生产的产能已经达到74%，所以对于煤炭全靠外购的铝厂来说，成本巨幅的上涨。像山东地区的铝厂自备电用电成本11月份的时候已经达到了0.32元。

除了自备电以外目前国内还有26%的产能使用的是网电，但现在因为比较奇特的现象，现在国内企业使用的网电基本上是优惠电，有电价直降、电价补贴、直购电价、铝电联动价格等为主要形式。但在铝价上升到1.5万的时候，除了青海的电价重新回到0.38以外，其它地区的电价都在0.28，它已经锁定了。所以从电力成本的角度来看，这些优惠电价已经低于山东、河南等地区以自备电为主的铝厂的自备电价。

我们算了一下，11月各地区铝企的电力成本，较低的肯定还是新疆，但是山东的电力方面的优势已经大幅的下降了，然后我们测算的是全国的综合用电成本是0.3，自备电的成本是0.26，网电是0.32，其实这样来看的话电费是在增长，但实际上电力的增长并不是非常非常的夸张，所以说大家如果想依靠煤炭的价格，还有能源的价格去炒作成本的话，实际上我觉得稍微有一点点误区吧。

较近比较关注的是氧化铝了，氧化铝的价格在2016年上半年波动非常频繁，主要原因是说市场在理论的短缺，还有年初的时候高库存导致的现实过剩之间的纠结，但到下半年之后随着电解铝企业的加速投产，还有部分氧化铝企业产能缩减的提振，价格正式开启了上升通道，尤其在9月21日运输新政出以后导致了运输不畅、原料价格上涨，这些都起到了推波助澜的作用。到12月初的时候，北方的氧化铝价格已经涨到了3000，并且随着铝企加大冬储和电解铝的加速投产，有继续上涨的趋势，对于电解铝企业来说，成本还是面临着较大的上升幅度。

我们11月分别对各铝厂使用网电和自备电的产能进行加权平均成本计算，得出吨铝的平均成本，在统计到的所有铝厂一共是3538万吨的运行产能中，有88万吨的亏损，这个理论亏损的企业主要是青海地区，因为它的电价在全国较高。但实际这个成本是一个理论值，因为当地的铝企在前期氧化铝价格低位的时候加大了采购量，还有一部分执行的是氧化铝长单，以此延伸要按实际成本来看的话，实际上全行业仍然全部盈利的状态。

综合这些所有的因素吧，我们预测的话，2017年电解铝成本仍然是要处于高位的，其中氧化铝成本中短期内煤炭价格、铝土矿的价格、烧碱价格都是上涨的，市场流动性还在专好，运力紧张，这些因素都会继续推涨氧化铝价格，但长期来看高利润也会促使氧化铝厂投产的动力增强，价格有回落的可能。所以整体来看，氧化铝的价格后期将围绕成本上下两百元每吨波动。电力成本这一块短期内煤炭的价格仍然是高位运行，但自备电比重提高，优惠电价普及之后，整体的电力成本预计稳中微增。

长期来看煤炭价格随着冬储结束和产量放开有回落的预期，但是优惠电价又有回升的可能，所以说我们觉得电力成本保持高位仍然是大概率事件。

再一个成本就是现在的环保成本，较近的环保检查非常严格，有一些铝加工企业甚至已经快停产了，对电解铝厂来说，也会有一些很严厉的督察，尤其是像有自备电厂的企业电厂的脱硫脱硝是否达到了标准，这些都是重点的监测对象。

再一个是专项资金的征收，现在国家对这些自备电厂要征收一定的专项资金，所以说环保成本也是在增加的，这样综合来看，我们觉得成本还是要保持在一个高位的状态。

一切的一切，无论是供需，还是成本来看，我是觉得明年的情况更值得期待一些，首先是经历了规模减产、铝价大涨、成本上升、运输改革，又经历了加速投产之后，2017年的铝价存在了更多的不确定性和多变性。

从供需的静态数字来看，全年我们觉得会出现严重的供应过剩，这个对铝价来说是较大的利空。但其中因为价格剧烈波动和成本上升，可能导致的减产和投产放缓，也需要动态来观察，所以2017的铝价走势可能会曲折一点，但无论怎样基本面仍然是主导价格的根本。

运输问题，现在大家非常关注，我们觉得在煤炭的冬储结束之后，运输问题也会逐渐的好转，明年一季度的时候消费淡季又是产量的高速释放期，库存的大幅回升是大概念事件，因此价格的压力会更突出，如果不出现重大利好的话，我们觉得2017年铝价的走势将明显的弱于2016年。

所以说今年铝厂在利润的大量积累之后，后期抵抗行情冲击的能力也在增强，低铝价时的减产时效可能不及预期，资金式的特点继续体现，就像今年铝价的高点超出市场预期一样，我们觉得明年价格的高低点同样也是需要想象力的。所以我们预计明年价格将围绕成本上下两千元每吨来波动，这个就是我对价格的一个判断。