库存压力巨大 沪铝难有“大作为”

一、行情回顾：

8月以来，期铝陷入上下两难的格，高位价格剧烈波动风险表露无遗。相对于伦铝而言，沪铝滞涨滞跌，内外比价严重失调。近阶段，基于国内股市暴跌的恶劣环境，沪铝在金属中表现出良好的抗跌性，在缺乏利好题材的环境下沪铝宽幅振荡为主基调。回顾8月，伦铝主要介于1900—2100美元/吨区间波动；沪铝主要介于14500—15500元/吨区间波动。

二、基本面因素简述：

(1)、宏观因素分析

进入8月份，国内股市深幅回调，商品承压回落。7月份新增贷款骤减引起市场对央行收紧银根的担忧，市场人士预估今年国内一季度的贴现票据发行总额1.5万亿，二季度贴现票据规模扩大2100亿元，其中1、2月份的票据贴现集中到期导致7月份新增贷款大幅下滑，票据融资中有相当一部分资金在前期进入股票和房地产市场，随着这些票据的陆续到期，资金非理性撤离造成了股市深幅调整，以原油为代表的大宗商品追随股市步伐。近期股市与商品的联动十分紧密，当前供求关系已经被淡化，市场更为关心的是借贷的机会成本，企业以及私人投资者关心能否获得廉价的贷款以节省投机成本，这样投资者和投机者还贷压力减轻，维持资产价格泡沫的源动力便不会丧失。一旦这样的源动力丧失，则资产价格泡沫破裂也将同步进行。

周边国家股市不断创年内新高带动了商品市场看涨人气。伯南克连任美联储主席使得积极财政政策和宽松的货币政策得以延续，并且欧元区维持低利率以及扩大经济刺激规模也令市场充满信心，全球经济复苏时机已经成熟，未来应重点关注央行的货币退出机制。

(2)、供需因素分析

1、7月份全球原铝日均产量63100吨

国际铝业协会较新数据显示，7月份全球铝日均产量为63100吨，低于6月的63300吨。7月铝产量总计为195.6万吨，高于5月的189.9万吨。1—7月份全球铝产量总计1371.8万吨，2008年全球铝总产量为2111万吨(中国产量不计算在内)。

国际铝业协会较近研究数据表明，中国7月份铝产量较6月增长5.7%，至108.8万吨。中国7月份铝产量为102.9万吨；7月份铝产量较去年同期的116.8万吨下降6.8%。中国1-7月份铝产量共计664万吨，较去年同期的771.6万吨下降13.9%；2008年铝产量共计1,310.5万吨。

2、中国7月原铝进口同比增加1043.83%至131,724吨

中国海关公布数据显示，中国7月原铝进口同比增加1043.83%至131,724吨；1至7月原铝进口为1,136,836吨，同比增加1481.34%。7月原铝出口同比减少54.17%至2,222吨；1至7月原铝出口为9,147吨，同比降低77.46%。

7月铝合金进口同比增加172.91%至32,645吨，1-7月铝合金进口同比增加79%至156,508吨。7月铝合金出口同比减少65.95%至30,170吨，1-7月铝合金出口同比减少79.74%至98,179吨。

7月废铝进口同比增加62.69%至337,288吨，1-7月废铝进口同比减少4.81%至1,207,595吨。7月废铝出口同比减少12.65%至60吨，1-7月废铝出口同比减少13.62%至445吨。

7月氧化铝进口同比增加49.62%至614,175吨，1-7月氧化铝进口同比增加17.52%至3,293,460吨。7月氧化铝出口同比减少77.28%至1,827吨，1-7月氧化铝出口同比减少6.34%至30,762吨。

7月铝制品出口为130,000吨，1-7月铝制品出口同比减少42.30%至660,000吨。7月铝制品进口为58,488吨，中国1-7月铝制品进口同比减少18.20%至318,280吨

中国7月份的进口数据显示：7月份氧化铝进口同比和环比分别上升增加49.62%和16.7%，7月原铝进口同比和环比分别增加1043.83%和下滑50%；氧化铝进口持续攀升，原铝进口环比出现大幅下滑，这表明上半年国内部分冶炼商的闲置产能已经重新启动，国内冶炼商大量进口氧化铝冶炼原铝，并且内外盘比价偏低抑制了国内原铝进口的积极性，国内原铝产能的重启加大市场供应力度，国内自给自足。

3、中国汽车产量连续5个月超百万量

7月份中国汽车产量113.7万辆，较上年同期增长51.6%；汽车销量较上年同期增长63.6%，至109万辆。中国汽车连续五个月产销突破100万辆，汽车市场淡季不淡的良好表现激发了市场乐观情绪，贸易商囤积商品以及惜售心理十分强烈，市场普遍预计下半年国内汽车产销仍将保持高速增长势头。

4、二套房政策收紧冲击房地产市场

上半年国内房地产市场火爆的场面让广大民众记忆犹新，经济持续向好催生新一轮房地产泡沫，国内一线城市房价又重新回到两年前的巅峰时代，随着房价暴涨，老百姓望房兴叹，政府开始对二套房贷款采取限制措施，政府打击捂盘哄抬房价和投机炒作的力度进一步加大，这一举措立即凑效，8月份商品房成交量呈现下滑趋势，量少价格却反升，这种面必定不能长久，因为高价格制约买盘兴趣，一旦央行缩紧银根，商品房市场必将重演暴跌行情，市场预计下半年的房地产市场稳步下调。

5、世界金属统计(WBMS)：全球1-6月全球铝市供应过剩132.1万吨

世界金属统计较新研究数据显示，09年1-6月份全球铝市场供应过剩132.1万吨。08年同期铝市场供应过剩808,000吨。

三、库存持仓因素

1、内外盘比价关系

近期内外盘比价一度下滑至7.5下方，外强内弱格明显。国内原铝产能重启提高了自给自足的供需面。内外盘比价下滑将导致进口铝原材料减少，其中7月份国内原铝进口环比大幅减少50%，由于内外盘比价下滑严重，预计8月份原铝进口环比依然呈现下滑趋势。

2、LME库存情况

截至8月25号LME铝库存高达461万吨；注销仓单为141775吨，注销仓单百分比3.07%。LME铝库存继续创历史新高，注销仓单百分比下滑，高库存依然是制约铝价上涨的主要因素之一，高库存表明了供应过剩格没有改观，因此期价上涨空间受到一定程度的限制。

3、上海库存情况

从上海期交所公布的库存数据显示，截止8月28日当周铝的库存为219650吨，较前一周增加21287吨。8月份交易所铝库存较7月底增加39209吨，上海铝库存维持增加，供应过剩格料进一步加重。

4、大户持仓报告

伦敦金属交易所铝大户持仓报告

铝多头空头

头寸比例09/0909/1009/1109/0909/1009/11

5-9％230100

10-19％003110

20-29％100101

30-39％000000

40％以上000000

截至8月25号LME铝大户持仓数据显示，大户多头增持，大户空头减持的迹象尤为明显，空头回补部分头寸导致期价上涨。大户多头主要在现货月份持仓较为集中，大户空头相应减持远月合约，这表明大户多头对铝价中长线持乐观态度。

四、技术面分析

沪铝经过7月份连续大幅拉升后，期价在15500一线遭遇空头顽强阻击，技术上形成一个三角整理形态。技术上，均线系统向上发散，MACD死叉，KDJ和RSI方向不明朗，从技术分析上看多空双方在短时间内均难以发动一波具有趋势性的行情。理论上分析，沪铝在9月将延续整理，以时间换空间等待突破行情。

综合分析：国内股票市场为商品市场树立了榜样，过分偏离价值的资产价格必将迎来修正。今年以来铝价在供给严重过剩的面下反弹幅度依然高达50%，铝冶炼行业从亏损到盈利，铝冶炼商逐步恢复产能加大市场供应压力。以此同时，主导资源类价格报复性反弹的源动力——流动性泛滥格在近期悄然发生改变。近期沪铝在货币政策微调以及产能过剩和高库存多重制约下难有“大作为”。笔者认为9月份沪铝将延续高位区间震荡，预计期价主要介于14000—16000元/吨区间波动。