神火股份：煤+铝贡献高增长,股价低估

现有煤矿技改项目、新投产煤矿及勘探项目可使公司煤炭产能增长250%。新投产的4座煤矿增加产能300万吨。公司获得探矿权正在勘探中的3个煤矿未来可增加可采储量6.5亿吨，有望增加产能近1000万吨。公司参股39%的新郑煤电赵家寨煤矿，设计产能达300万吨，计划于09年10月份建成投产，预计09-10年产量分别为70万吨、140万吨。目前神火集团在国内已没有煤炭资产，公司未来3年的成长主要靠自身的内生性增长实现。供需变化下，煤价高位企稳概率较大。公司煤炭售价维持较高水平。公司洗精煤和洗末煤售价与当地市场现货价基本持平，煤质优势及区域寡头垄断使得公司洗块煤售价略高于当地市场价格。电解铝产业链已经完善，但可能面临行业产能过剩压力。预计公司煤炭业务09-11年贡献EPS分别为1.28元、1.73元、2.02元。预计公司电解铝业务09-11年贡献EPS分别为-0.15元、0.32元、0.42元。预计公司09-11年EPS分别为1.13元、2.05元、2.44元，三年间利润复合增速达47%，远高于产量的增速。由于公司煤炭业务对业绩贡献较多，电解铝业务有亏损，公司业绩恢复增长较快，股价低估明显，建议投资者关注。