亚洲铝业重组调查

2月13日，地处广东肇庆的亚洲铝业控股有限公司及其控股股东亚洲铝业投资有限公司（合称亚洲铝业）向外界称，为避免公司破产将进行重组，中国银行[3.35-0.89%]和中国建设银行[4.080.25%]将向亚洲铝业提供60亿人民币的贷款。

不过重组的前提是，亚洲铝业国际债券人接受其提供的回购方案，根据2月16日，亚洲铝业公布的重组方案，亚洲铝业向海外债券持有人回购亚洲铝业控股有限公司优先无担保债券(下称AAH债券)与亚洲铝业投资有限公司实物支付债券(下称PIK债券)及其权证，收购价分别为债券面值的27.5%与13.5%。

这样的方案刺痛了债券持有人的神经，他们认为，相对于实际发债人亚洲铝业控股有限公司董事长邝汇珍重组后仍将持有亚洲铝业30%的股份，让他们来承担如此高的企业经营损失是不合理的。

“中国机构也曾在海外购买过这种债券，后来血本无归，但从没见他们对国外企业说过什么。那些债券持有者应该清醒地认识到现在的形势，然后做出合理的选择。”一位熟悉内情但不愿透露姓名的人士向本报记者抱怨。

融资无门

亚洲铝业的资产负债率一直较高，有分析人士指出，亚洲铝业如此高的资产负债率在行业景气时都令人担忧，更何况行业不景气时。在独立第三方机构EvolutionWattersonSecuritiesLimited出具的报告中，至2008年12月31日，AAH负债83亿港币，资产负债率高达67%，而AAI负债141亿港币，资产负债率近80%。

高额的债务让亚洲铝业资金紧张，而近两年的金融危机则进一步加剧了亚洲铝业的现金危机。

邝汇珍写给债券持有人的信中称，自2008年第四季度开始，中东、澳门、美国等地的基建项目几近全部停顿令需求大降，客户支付能力大受影响，同时与亚洲铝业往来的银行收紧信货，令其流动资金紧缺。

亚洲铝业公告称，由于全球金融危机的影响，公司去年下半年销售同比减少了20%，销售成本同比提高29%。亚洲铝业预计除非市场有重大变化，否则销售情况将进一步恶化。

资金短缺使得亚洲铝业扩张工程被推迟。邝在信中称亚洲铝业“资源可能干涸”。

邝汇珍一直试图引入战略投资者。

邝在信中称其与管理层商讨过多种拯救方案，包括积极邀请海内外行业领导企业入股；出售部分资产，向政府机构及金融机构探讨入股、扩大融资等方案的可能性。不过都没有实质性进展。

上述不愿透露姓名的知情人士向本报记者披露，亚洲铝业金融杠杆率太高是其难以顺利融资的主要原因，同行业健康公司杠杆率是六七倍，亚洲铝业达十二至十五倍。另外，亚洲铝业错综复杂的债股权关系也加大了其找寻资金的难度，虽然公司主要为邝汇珍所有，但银行、债券持有人也有相应的资产或股权抵押。

2008年秋，亚洲铝业曾与一家中国政策性银行商讨货款事宜，但未获相关部门的支持。根据那家银行雇佣的投行对亚洲铝业的评估，AAH债券和PIK债券的回购价仅为其面值的0.1%和0.03%。

从产业资本到金融资本，邝求助的足迹范围遍及亚洲、欧洲和中东，但均告失败，较后不得不求助于有关部门。

末路救赎

据上述知情人士透露，此次重组谈判中，银行提出的条件是必须降低债务杠杆率。邝与当地政府达成协议，以其25%的AAI股权换得2.2亿美元的资金，用于回收AAH和AAI债券，以此来使公司达到银行放贷所要求的负债率。

事实上，如果亚洲铝业破产清算，按独立的第三方机构EvolutionWattersonSecuritiesLimited出具的报告，债券持有者只能获得AAH面值的3.88%、PIK面值的0.06%，而邝汇珍本人将一无所有。

上述知情人士透露，破产、失业是当地政府不愿意看到的，一个国有投资公司在联系银行帮助亚洲铝业重整上起到了相当大的作用。

当地银行也不愿看到亚洲铝业破产。2007年亚洲铝业与国内七大银行举行了授信仪式，获得近40亿人民币中长期货款。知情人士透露，亚洲铝业破产清算后首先要偿还其用于业务运营的流动资金债务和供应商欠款以及其它一些短期借款，这些欠款已达40亿人民币，差不多是目前公司的资产总额。

此次亚洲铝业重组中，当地政府拿出2.2亿美元真金白银。“回购的钱都是一个国有投资公司出的，是为让亚洲铝业得到银行货款，并较大限度地保护投资者利益，当前方案是政府所能承受的较高成本。”上述知情人士透露。

谁是受损者

按照方案，邝汇珍将无偿放弃6120万美元的亚洲铝业债权和67.4%的股权，其中，25%的股权转让给政府以换取投资；10%的股权作为对除邝以外的管理层的激励；18.4%的股权进行公开或非公开发行减少除邝欠以外的债务；另外14%的股权给OKSpringRollLimitedPartner-ship以换取其拥有的亚洲铝业旗下子公司AsiaAluminumGroupLimited25.01%的股权。

邝汇珍在他的信中表示“投资者（债券持有者）能取回部分现金，但本人却不能取得分毫，并要继续苦撑经营，重组后本人更需要在企业面临重大经营危机下艰苦承担所有责任。”

至于为何邝较后能持有30%股权，上述知情人士透露：一，如果邝的股权在30%以下，会造成公司控制权事实上的变更，对公司股权结构将产生比较大的影响，从而出现债务违约。根据当时高收益债券的条款，会使原有的债务上升到101%。二，把亚洲铝业的经营问题全部推到管理层是不合理的，过去两年，原材料成本上升以及金融危机的影响以及其它一些重要因素是不可预见和掌控的。给管理层和邝股份是当地政府和银行为了激励公司管理人员，为公司的重组和将来的发展继续出力。

作为对债券持有人债转股的回应，邝同意向他们转让其近97%的亚洲铝业股权，不过他同时附带以下要求：“公司不能清盘，继续维持营运；员工不被解雇，可继续上班；银行及供货商无须承受任何损失；承担企业社会责任。”

邝曾向外界表示，债权人和政府有关部门掌控着这次重组。而上述知情人士透露，政府认为没有更好的方案了。他进一步表示，亚洲铝业在发行债券时，没有人强迫别人去买，高收益必然伴随着高风险，“这是一个照顾到各方利益的方案，他们应该接受”。

不过，这样的重组方案仍无法让债券持有人满意。对于债券持有人而言，他们将承担72.5%和86.5%的本金损失。债券持有人认为他们不应为重组支付如此高的代价，但邝汇珍认为自己已为债券持有人争取到较大利益，他才是此次重组较痛苦的人。