产能过剩PK下游需求回暖
自3月份以来，原铝市场出现了国内复产、国外减产的局面。在不包含中国的情况下，今年前5个月世界原铝日均产量逐渐下降，5月份世界原铝日均产量为6.36万吨，远低于去年同期的7万吨。而中国自3月份以来日均产量出现增长，5月份日均产量为3.22万吨，环比增长11.8％，这主要是由于4、5月份国内重启的约120万吨的产能开始投放市场。总体来看，全球供应过剩仍然存在。据世界金属统计局（WBMS）公布的数据，今年1-4月期间全球铝市场供应过剩59.1万吨，2008年同期全球铝市场供应过剩17.6万吨。从国内市场来看，今年1-5月国产原铝总量453.8万吨，进口量达到73.7万吨，总计527.5万吨。其中，扣除出口量及国家收储的59万吨（虽然广西、河南等地有地方商业收储，但此类收储随时可能投放市场，故不统计），剩余国内市场有原铝供应468万吨，平均每个月原铝供应约93.6万吨。从2008年原铝的表现消费量来看，每月需求仅百万吨左右（2008年平均表观消费量为109万吨），因此，在房地产行业不景气的上半年，如此大的月供应量必然会导致大量社会库存的产生。根据我们较近了解的信息，广州地区的社会库存已达24万吨，上海地区的社会库存量达19万吨。
在供过于求、产能闲置的情况下，全球试图从原铝市场的中国需求中寻找到希望。下半年，全球电解铝市场将面临产能过剩与下游需求回暖的较量。中国是全球较大的电解铝生产国和消费国，2008年全球原铝消费量约3826万吨，其中中国消费量约1500万吨，占39.2％。从目前市场情况来看，中国经济的恢复程度显然比其他国家明显，在政策推动下中国车市、房市率先回暖，拉动国内的电解铝需求。但国外需求低迷仍会影响电解铝的总体需求，并牵制国内电解铝市场。以广东地区为例，由于其是铝制品加工出口的集中区域，在当前国外需求低迷、贸易摩擦增多的情况下，出口难度加大，导致广州地区电解铝满库。
闲置产能复工给铝价施压
自6月份以来，铝锭现货价格基本能够维持在13500元/吨以上。由于电解铝的生产成本变化不大，各大电解铝生产企业已有所盈利，因此，有一批电解铝企业开始复工，总计6月份复工产能36.5万-38.5万吨。
自3月份以来，我国闲置产能复产总量在150万吨以上，但当前仍有大约500万吨产能闲置，若后期铝锭价格维持在13500元/吨以上且电解铝成本变化不大，则会有更多的企业加入复产行列。从成本分解来看，氧化铝、电费、阳极碳块等构成了电解铝的主要成本。从氧化铝价格来看，自6月份以来，国内市场氧化铝价格变化不大，中铝系氧化铝报价2300元/吨，国产氧化铝报价2100元/吨左右。而且从供应量上来看，年初以来我国氧化铝产量持续增加，供应宽松。目前，由于氧化铝价格已经维持在2100元/吨以上，高出生产成本，预计后期会有企业重启闲置氧化铝产能，后期氧化铝供应仍会宽松，不会增加电解铝的生产成本。电力成本方面，国家电监会、国家发改委和国家能源局日前联合发布了《关于完善电力用户与发电企业直接交易试点工作有关问题的通知》，扩大了直购电的实施范围，有助于电解铝的成本的降低，但预计该举措作用较为有限，成本下降幅度不会太大，不过电力成本的稳中有降将有利于改善电解铝企业成本，有利于闲置产能的复工。而7、8月份通常是电解铝市场的消费淡季，闲置产能复工将会对给铝价施压。
库存增加，注销仓单减少
从库存变化看，自6月23日以来，伦铝库存持续增加，创出440万吨的天量，近几天仍维持在440万吨高位。440万的电解铝库存意味着足够全球消费40天以上。而从注销仓单来看，自6月24日以来，注销仓单所占总库存的比例不断下调，较近只有2.9％，注销仓库的量从15万吨下降至12万吨，表明后期库存减少的动能减弱。此外，沪铝库存已经连续3周增加，近期达到17万吨，虽然增加量不大，但库存持续增加说明国内现货过剩。
沪铝难以走出独自上涨行情
虽然投资者对下半年电解铝市场下游需求的复苏寄予希望，但当前来看，电解铝市场处于消费淡季，供给过剩、闲置复能不断复工、库存增加仍是摆在眼前的实际问题。尤其是近期在原油持续下挫、外盘收低的背景下，沪铝难以走出独自上涨的行情。
从上述分析来看，期铝调整或将来临。从当前对铝价影响的因素来看，利多因素较少，原油持续下挫、时处电解铝的消费淡季、产能过剩和库存持续增长等仍是期铝上涨的障碍。从期铝的走势来看，暂时没有明显趋势，仍处于区间波动阶段，而且幅度趋窄。近期，伦铝的主要运行区间在1600-1700美元/吨，铝价在1560美元/吨价位有良好支撑，而沪铝的主要运行区间在13000-13600元/吨。
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