云铝股份：水电铝一体化龙头 增持评级

[泊祎回收回收][摘要]

事件描述公司发布2016年年报，2016年公司实现营收155.43亿元，归母净利1.11亿元，实现基本每股收益0.05元。

事件评论

【1】盈利大增得益于铝锭价格上涨和原料、电力成本下降。2016年铝锭价格有所上涨，长江有色、广东南储铝锭现货均价分别同比2015年上涨3.55%、4.14%。虽然涨幅有限，但成本端原料和用电成本下降明显：2016年氧化铝均价同比大幅下降约12%，平均用电成本同比下降约10%。成本端的有力支撑，使得公司铝锭毛利率达到15.95%，同比提高12.21个百分点，为2004年以来较好水平。此外铝加工产品毛利率达到16.77%，亦达到2005年年以来较好水平。受益于铝锭销售毛利的大幅提升，公司全年归属净利同比大增315%。

【2】三项费用同比基本持平，行业比较中仍有下降空间。2016年由于公司对使用寿命较长的电解槽进行修理等事项，导致管理费用同比增加36.86%。但同比看销售费用下降4.56%仍属出色，对比而言，2016年行业绝大多数企业销售费用同比增加。另外因为2016年募集资金37亿，导致公司财务费用大幅下降约2亿元，亦是业绩直接助力。

综合而言，三项费用率11.82%同比基本持平，同行业对比处于中游，仍有较大下降空间。

【3】水电率一体化龙头，有望受益于供给侧改革。公司正着力提升上游铝土矿、氧化铝资源保障能力，文山和老挝产能投产将增加氧化铝自给率，降低全产业链运营成本。此外，积极发展铝材加工、并进入铝空气电池领域，实现了公司绿色低碳水电铝加工一体化产业链横向拓展和纵向延伸。水电率产业链优势将使公司在2017年供给侧改革过程中有望较大受益。

【4】投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.16、0.18、0.21元，对应P/E为49.18X，42.90X，37.37X，增持评级。

【5】风险：铝价波动及下游需求收缩，供给侧改革不及预期。