＊ST神火：电解铝价格反弹,盈利状况改善明显

[泊祎回收回收]事件:近日我们调研了*ST神火,公司经营稳定,供给侧改革276天政策严格执行,煤价开始回升,煤炭单月价格已能够盈利,预计全年盈亏平衡。电解铝项目新疆部分贡献业绩明显,预计全年本部和新疆合计实现6亿元利润。与潞安集团的高额诉讼案件正在等待判决中,如能胜诉将直接贡献30亿利润,帮助公司“摘帽”。为保障未来的可持续性盈利,公司正积极寻求转型机遇,我们给予“强烈推荐-A”评级。

供给侧改革:

产能退出:目前公司严格执行276天核定生产,此前核定产能1365万吨/年,河南地区关闭一吨产能的补贴为150元,如果政策能够到位,部分整合矿在享受政策红利顺势关闭,预计公司将关闭500-600万吨产能,有望获得奖补资金8亿左右,明显缓解公司经营压力。公司计划2016年生产商品煤818万吨,型焦5万吨,电解铝118万吨,碳素58万吨,供电145.8亿度,氧化铝48万吨,预计实现销售收入160亿元,主营业务扭亏为盈,新疆电解铝板块贡献业绩明显。

奖补资金及人员安置:人员分流安置的奖补资金以及细则还没有下发,因此人员分流工作暂未开始,目前在等待执行细则。人员分流的压力没有特别大,许多员工在行业不景气的环境下主动转业。

煤炭业务实现盈利:随着供给侧改革的持续推进,煤炭价格开始回升。2016年计划煤炭产销量在800万吨左右,目前煤炭业务基本实现盈亏平衡,但一季度仍亏损,全年预计扭亏为盈略微盈利。

电解铝业务:目前电解铝价格在12500元/吨左右,公司并不希望价格过度上涨,维持在目前水平对公司的业绩贡献明显。电解铝产能146万吨,目前河南本部“以电定铝”,一季度亏损8000万左右,在目前价位下电解铝本部仍亏损200元/吨,含税成本在12200元/吨左右。河南本部发电耗煤主要是自产煤洗选后的煤泥,发热量低,外部购煤掺配后使用,因此一部分电解铝成本是补贴了煤炭利润。

新疆五彩湾80万吨电解铝项目已在去年下半年全面投产,现阶段满负荷生产中,由于发电成本优势,电解铝项目盈利可观。新疆的产能已达上限未来没有扩张的可能。新疆地区电解铝生产含税成本10400元/吨,目前铝价下吨利润达2000元左右。预计全年新疆部分贡献利润8亿元,本部亏损控制在2亿元以内。但铝价走势受市场调节,未来业绩不确定性仍然很大。

高家庄矿纠纷有望解决:今年3月北京仲裁委判定神火胜诉,要求潞安集团支付矿权费及滞纳金合计35亿元,潞安方面拒绝执行并向北京仲裁委重新递交了仲裁申请,要求神火方面赔偿违约金和其他损失35亿元,目前案件仍在审理中,结果存在不确定性,但公司方面对结果相对积极,如果神火胜诉,有望在未来3个月内执行到位,增厚30亿净利润。

积极寻求转型:公司作为河南省国资委下属上市平台,扭亏保壳意愿明显,由于主营业务盈利情况受煤价和铝价影响明显,无法保障持续性的盈利,因此公司正积极寻求转型方向,主要考虑有关联性的新能源和机械制造等,不排除通过外延等方式为公司注入新鲜血液。

盈利预测及评级:预计2016年公司能够扭亏为盈,我们预计充分受益于供给侧改革条件下煤炭业务板块有望盈亏平衡,新疆电解铝产能释放,现行铝价下板块测算全年可实现6亿利润。与潞安集团的高额诉讼案件正在等待判决中,如能胜诉将直接贡献30亿利润,帮助公司“摘帽”。为保障未来的可持续性盈利,公司正积极寻求转型机遇,我们给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:铝价反弹低于预期。