供大于求 推高库存重压伦铝

[泊祎回收回收]一直以来，伦敦金属交易所铝期货库存居高不下。今年2月份较高时达500多万吨，较近有所降低也在480万以上。为什么会有这么多库存？市场上流行的说法是融资和套利两种行为引发铝库存增加并居高不下的。但我认为这都不是伦铝库存形成的真正原因，它的真正原因就是供需失衡。下面将首先介绍伦铝库存形成的过程，然后分析其原因，较后将分析其影响。

伦铝库存形成历史

回顾伦铝库存形成的历史，我们会看到伦铝库存的形成主要是在2008年次贷危机后一年左右时间。我们知道在2008年次贷危机之前伦铝基本在2500-3000美元/吨的区间内波动，伦铝的库存在100万吨以下的水平。2008年9月库存达到120万吨水平。次贷危机暴发后伦铝价格快速下跌到2008年底的1278美元，然后逐渐反弹。这个过程中伦铝库存一直在增加，至2009年8月伦铝价格反弹到1900美元左右时，伦铝库存达到阶段高点462.5万吨。

可以进一步分析伦铝库存的成本。如果某一天库存减少，我们维持剩余库存的成本价不变；如果某一天库存增加，我们将新增加的库存部分以当天伦铝期货价格为成本用加权平均法计算出新的总库存成本；较初一天的库存成本取当天期货价格。用这种方法我们可以计算出在2008年次贷危机前，随着期货价格走高并高位振荡，伦铝库存的成本高达2500元/吨。但是在次贷危机中随着价格的下跌和库存的积累，库存成本价也进一降到1850美元/吨水平。

2009年之后，伦铝价格主要在2000-2500美元之间波动，伦铝库存也增增减减不断变化，但幅度都不是很大。主要的增加发生在在2010年底和2011年底，两次总计增加约100多万吨，这部分铝库存成本在2000-2500美元之间。计算下来现在的总库存成本在2020美元左右。

两种错误说法

市场上对铝库存形成原因主要的说法是融资说和套利说。

融资说的观点认为企业贮存这些铝的目的是为了融资。贮存铝进行融资是不可能的。我国企业使用铜进口贸易融资，其作法是开立远期信用证，进口铜后立即在现货市场抛售取得货款，但直到远期信用证到期再还款，从而达到在一段时间内融得一部分资金的效果。但这是要将铜出售，并使用信用证的情况下才能做到的。而单纯将铝贮存是不可能达到这一效果的，用贮存的铝只能去抵押贷款。但抵押贷款意味着你将承受着铝价下跌的风险，同时贷款额一般低于货物价值。而如果要想取得铝以抵押贷款是要用全款去买入铝的。用全款买入然后贮存，然后抵押贷款取得部分货款，可以看到这不是融资，不能使企业获得额外的资金。因此，说贮存铝是为了融资是错误的。铝是可以作为融资抵押品的，但它不是为了融资而贮存铝。通过贮存铝进行融资不可能获得资金。

套利说的观点认为铝库存的增加是因为套利交易盛行。实际上这里所说的套利主要是指买入现货铝然后在期货远期合约上抛出的操作方法。这就要求LME现货贴水，即现货价格低于期货价格，而且要达到一定的幅度。我们知道按LME的官方报价，过去LME仓库铝的每日库存费用为35美分/吨，现在上涨为41美分/吨，高盛在底特律的仓库每年费用为150美元。不管哪一种算法，每个月的费用都应在10-12美元以上，也就是3个月要30-36美元以上。而LME期现价格差2008年以来的大部时间在这一范围内，只有一小部分时间在这之上，这就意味着这样做不会有太多收益，除非你能有比较便宜的仓库费用，而这对大多数企业是不可能的。而从因果关系考虑，是因为有了库存压低了现货价格才使这一套利行为可以操作，而不是因为有了套利操作才有了库存。说铝库存居高不下是因为套利是颠倒因果关系。