去产能力度超预期,高成本铝企受益

[泊祎回收回收]2017年以来我国政府先后对新疆以及山东等地的违规电解铝产能实施了暂停或关停的措施,涉及产能高达500万吨以上,预计未来还有继续扩大的趋势。这也是近年来我国政府对电解铝产业的去产能工作进行的实质性干预。受此影响,近期国内电解铝价格持续上涨,电解铝产业的供需关系有所缓解。

去产能力度超预期,高成本铝企受益

电解铝属于对成本高度依赖的同质化产品,成本是其核心要素。此次去产能工作中,将新疆和山东等地的低成本产能作为清理重点,客观上为陷入困境的高成本电解铝企业改善了市场环境并促进其业绩的全面好转,中铝等企业显著受益。

我们认为电解铝产业的此轮去产能工作并不完全符合产业发展的规律。但政策的干预为陷入困境的电解铝企业创造了发展机遇。缺乏成本优势和产业链优势的电解铝企业应充分利用此轮政策创造的窗口红利期,尽快实施结构转型和多元化战略调整,为下一轮产业周期做好准备。

事件

近期国内电解铝市场回顾。

1电解铝产能过剩致产业陷入困境

我国电解铝产业近年来总体保持高速增长的态势,至2016年我国电解铝产量高达3250万吨,国内消费量约3270万吨,自2011年以来的年均复合增长率保持在10%以上。然而在电解铝消费快速增长的同时,国内电解铝产能和产量也处于快速增长中,至2016年底国内电解铝产能高达4369.8万吨,电解铝行业的开工率仅为75.2%。与钢铁、煤炭等行业相似,电解铝行业也出现了严峻的产能过剩问题。

去产能力度超预期,高成本铝企受益

而受产能过剩的影响,近年来国内电解铝价格表现不佳,特别是在2014和2015年的大部分时期内,国内电解铝价格基本运行在13000元/吨以下,而该价格被认为是国内大多数电解铝企业的成本线。

电解铝价格的持续低迷又严重影响了电解铝企业的盈利状况。我们跟踪国内A股中以电解铝为主业的五家上市公司中国铝业、云铝股份、中孚实业、焦作万方和神火股份,近年来的业绩表现都差强人意。特别是中国铝业在2011年以来的六个财务年度中,扣除非经常性损益后的净利润全部为负值,在2014和2015年国内铝价较低迷时期,公司的亏损额分别高达173.4亿元和64.9亿元。其他的电解铝公司在2014和2015年度也基本以亏损为主。这显示出电解铝价格的持续走低给产业带来了严重的负面冲击和影响。

去产能力度超预期,高成本铝企受益

2016年度随着国内电解铝价格的回升,电解铝行业的经营状况才略有好转。总体来看,产能过剩导致的铝价低迷使得国内电解铝企业经营普遍陷入困境。

2电解铝的去产能进入实质性阶段

在此背景下,继完成对钢铁、煤炭等行业的产能压减后,2017年中央将电解铝产业的产能压减工作作为重点。先后对新疆、山东两个主产区的电解铝企业实施责令关停等严厉措施。2017年4月新疆昌吉州的三家在建电解铝项目被强令暂停,包括东方希望的80万吨电解铝项目、其亚集团的80万吨电解铝项目等共计200万吨违规产能。2017年8月山东魏桥集团的268万吨电解铝建成产能以及山东信发集团的53万吨电解铝建成产能合计321万吨也被山东发改委责令停运。之所以将新疆和山东作为电解铝去产能工作重点,一方面是这两地是国内电解铝的主产区,2016年新疆地区电解铝产能高达930万吨,而山东电解铝产能甚至超过1000万吨,两地合计产能占到国内电解铝总产能的一半左右。因此对电解铝产业开展产能压减工作,必然将两地作为工作的重点。另一方面,虽然近年来我国电解铝产业总体产能过剩,但新疆和山东由于各自的特点,区域内的电解铝企业经营状况较全国水平明显偏好,因此产能处于持续增长中。而相比之下,国内其他传统电解铝主产区如河南、山西、四川等地,近年来产能却处于收缩中。因此要破解国内电解铝产能的难题,也必须将新疆和山东的电解铝产业作为解决国内电解铝产能问题的突破口。

去产能力度超预期,高成本铝企受益

2016年山东和新疆的电解铝产量分别为831万吨和635万吨,合计产量高达1466万吨,占到全国电解铝总产量的45%。在全国其他产区电解铝产能增长缓慢或减少的时期,我们看到新疆和山东的电解铝产能呈迅猛增长的态势。导致这种反差在于电解铝产业对于电力价格的高度敏感性。目前我国电解铝工业生产中吨铝耗电高达13000千瓦时以上。

去产能力度超预期,高成本铝企受益

由于氧化铝价格相对差异较小,因此电力成本的差异成为影响电解铝成本的关键因素。若电力价格下降0.1元,相当于吨铝成本下降1300元左右,这种影响可以看出是非常显著的。新疆地区由于低廉的煤炭价格,因此近年来在新疆建设的电解铝企业采取煤电铝一体化生产,电力成本较东部地区大幅降低,这也使得新疆地区的电解铝工业在全国普遍效益不佳的时期能够逆势而上。

去产能力度超预期,高成本铝企受益

而山东地区的电解铝工业异军突起则源于山东境内的魏桥和信发两家低成本运营商。山东魏桥集团和信发集团是近年来崛起的电解铝龙头企业,2015年两家企业的电解铝产量分别位居国内靠前和第三位,市场地位显著。即使在此次削减了大量违规产能后,我们看到魏桥和信发在国内电解铝产业的领先地位仍然没有动摇,特别是魏桥集团仍有高达560万吨的运营产能,继续保持国内首位。

去产能力度超预期,高成本铝企受益

魏桥和信发两家企业本身并无煤炭资源的优势,但两家企业均形成了自备电厂、铝土矿、氧化铝、电解铝在内的全产业链运营模式,通过贯穿电解铝生产的核心成本环节以及低成本的运营模式,实现了电解铝成本远低于行业平均水平的管理优势,这种优势又反过来强化企业的竞争力,使得两家企业近年来在国内电解铝产业中逆势崛起。目前魏桥集团在几内亚掌握了铝土矿项目年产能超2000万吨,而信发集团的氧化铝产能规模也高达1200万吨,两家企业还均配套了大量的自备电厂,电解铝生产不再依赖国家电网。同时两家企业在其厂区周边还配套了大量的铝加工企业,电解铝可实现就地转化为铝合金材并完成深加工。

可以看出新疆的电解铝产业优势在于煤炭资源,山东的电解铝产业优势则集中在魏桥和信发两家以全产业链和低成本运营为主要特征的民营企业。而由于新疆和山东(魏桥、信发)的电解铝产业持续扩张,客观上挤压了传统电解铝企业的生存空间和市场份额。如中国铝业原为国内较大的电解铝企业,产能高达450万吨,但近年来由于旗下多家分厂陷入经营困境,企业不断削减产能和产量,至2016年中国铝业的电解铝产能下降至350万吨,产量更是仅有295万吨,大约仅有魏桥产量的一半左右。河南原为国内电解铝主产区,但近年来产量也持续下滑,中孚实业、焦作万方等省内骨干企业近年来产能基本处于停滞状态。可以说,如果没有中央此次对新疆、山东魏桥、信发等企业实施政策性产能压减,未来以中铝为代表的电解铝企业还在市场中被边缘化。

我们认为此轮电解铝产业去产能的意义,不仅在于压减了新疆和山东地区的数百万吨电解铝产能,更重要的是市场中低成本的电解铝资源受到严重抑制。如山东魏桥、信发和新疆的在建电解铝项目,在电解铝价格1万元/吨左右时仍可保持盈利,而河南、山西、四川等地的电解铝企业即使现金成本也在1.1万元以上。因此此轮去产能,重创了国内的低成本电解铝产能,大幅缓解了国内高成本电解铝企业的市场竞争压力。

3传统电解铝企业应充分利用政策的窗口红利期

我们看到,此轮中央对电解铝产业的去产能是以“违规”为名对新疆、山东魏桥等企业的在建和已建项目实施了清理和关停。但我们需要看到的是,新疆和山东等地的新建项目恰恰表明当地的电解铝工业投资是有不错的投资回报,各类资本才愿意进入该行业扩大产能和生产规模。山西、河南等地近年来电解铝产能持续萎缩,产量下滑则是当地电解铝工业已经丧失了竞争力,企业本身已无意愿扩大产能导致的,如云铝、中孚实业等企业均将发展重点转向铝材深加工领域。因此客观来看,此轮电解铝产业的去产能有“逆市场”之嫌,并不复合产业发展的自身规律。

但对于高成本的传统电解铝企业而言,此轮去产能为其经营带来转机。2016年底国内电解铝的有效产能为4369.8万吨,考虑到2017年暂停的产能和压减的产能,预计到2017年底国内电解铝有效产能有望下降到4000万吨左右,而2017年国内电解铝消费量预计在3500万吨左右,电解铝市场供需矛盾将得到极大缓解。近期电解铝价格虽持续上涨,但我们预计未来仍有可能继续攀升至2万元/吨的水平,因此2017年国内电解铝企业盈利将普遍有显著改善。如中铝2017年1季度已成功实现扭亏,神火股份的中期利润也大幅增长。在此难得的政策窗口红利期,我们认为传统的高成本电解铝企业应充分利用该时机,尽管实现企业的转型和升级,如有效实施产业多元化或将企业产业重心向产业下游延伸,避免政策衰减后电解铝价格的再度回落。

毕竟从我们前面的分析,新疆、甘肃、内蒙等地区煤炭资源优势和山东魏桥等企业的全产业链优势是传统电解铝主产区企业很难复制的。从电解铝产业在全球发展的规律来看,作为一种高度同质化的产品,电解铝的生产都必须向更低成本的地区转移。国际上有竞争力的电解铝企业如俄罗斯铝业、力拓加铝、挪威水电公司无一不是以低成本作为其电解铝生产的核心竞争要素。目前针对我国电解铝产业的过剩问题,政府采取了清理低成本产能的方式,实际有违产业发展规律,持续性并不强。

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